方大炭素(600516)：石墨电极稳步扩张 特种石墨开始发力

　　本报告导读：

   　　公司是我国石墨电极龙头企业，成本优势明显。公司等静压石墨、核石墨由研发迈向放量阶段，新三板、GDR发行将推进公司特种石墨的发展，公司业绩增速或超预期。

   　　投资要点：

   　　维持增持” 评级。公司是石墨电极龙头，特种石墨的开拓快速进行。

   　　我们维持公司2022-2024 年EPS 为0.28/0.41/0.46 元的预测。维持公司目标价8.4 元，维持“增持”评级。

   　　公司业绩增速或超市场预期。市场认为石墨电极新增产能较多，行业竞争格局变差，且电炉利润在亏损线附近震荡，石墨电极行业盈利能力走弱，公司未来业绩增长乏力。而我们认为石墨电极行业已回归供需平衡，且低成本、高端化打造公司盈利韧性，石墨电极“二进一”

   　　叠加特种石墨发力，公司业绩增速或超市场预期。

   　　石墨电极业务“二进一”。公司目前石墨电极产能22 万吨，国内及全球市占率分别为15.3%、9.7%，公司为全球石墨电极领域的龙头企业。

   　　公司石油焦完全自给、针状焦自给率较高，成本具有较强的竞争优势。

   　　我们预期随着公司合肥、成都基地迁建产能的投产，2025 年公司石墨电极产能将上升至27.5 万吨，公司将成为全球产能第一的石墨电极生产商。

   　　特种石墨、负极材料进入快速发展期。特种石墨材料是公司持续重点布局领域，通过持续的研发投入，公司等静压石墨、核石墨逐渐进入放量阶段。随着子公司成都炭材新三板的挂牌及公司GDR 的发行，借力资本市场，公司特种石墨、负极材料业务将进入快速发展时期。

   　　特种石墨、负极材料下游需求快速增长，公司业绩将进入快速增长期。

   　　风险提示：新建产能不及预期，新三板及GDR 发行不可预知的风险。