隆基绿能(601012)重大事项点评：新电池技术正式投产 降本增效持续推进

　　事项：

   　　9 月28 日，隆基绿能西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目正式投产。

   　　该项目为公司首条采用HPBC 技术路线的光伏电池生产基地。项目总投资约55.12 亿元，预计于2023 年达产，全年产值约300 亿元，量产平均转换效率达到24.5%。

   　　评论：

   　　HPBC 技术正式投产，降本增效未来可期。投产项目采用公司自行研发的HPBC 技术路线，是一种基于P 型硅片的IBC 电池技术。产品具备美观、转换效率高的特点，主要应用于分布式场景。本次项目量产平均转换效率达到24.5%，使用公司自产上游高品质、低成本的高效单晶硅片。较高的转换效率结合公司一体化业务布局，新技术降本增效优势显著，有利于公司构建竞争优势。此外，泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目也已确定使用HPBC 路线，计划于今年投产，明年将贡献业绩增量，预计2023 年HPBC 出货量达20-25GW。

   　　随着新技术路线逐步放量，产能持续升级，公司的市场竞争力有望进一步提升。

   　　稳健扩张产能，加固龙头优势。截至2021 年底，公司硅片/电池/组件产能分别为105GW/37GW/60GW。随着泰州4GW 电池、嘉兴10GW 组件、鄂尔多斯46GW 硅片、宁夏3GW 电池、芜湖10GW 组件项目的有序推进，预计2022年底公司硅片/电池/组件产能将快速提升至150GW/60GW/85GW。随着产能不断增加，公司将进一步加强在高效电池技术的领先优势，推动组件出货高速增长。2022 上半年公司组件出货18.02GW，同比增长5.9%；其中22Q2 出货11.58GW，环比增长79.8%。随着新增产能的逐步释放，我们预计2022 全年公司组件出货50-60GW（含自用）。

   　　硅料价格有望下降，一体化组件盈利将迎修复。2021 年以来，硅料价格在下游高需求的带动下一路上行，并维持高位，对下游环节盈利造成了一定的负面影响。据Solarzoom 数据，2022 年9 月21 日国内特级致密硅料报303 元/kg，较2022 年初上涨32%，较2021 年初上涨248%。随着硅料新增产能的释放，硅料供需紧张的局面将有所缓解，硅料价格或将回落。随着硅料价格下降逐步出让利润空间，公司作为一体化组件企业，盈利能力有望迎来改善。

   　　投资建议：公司是硅片和组件双龙头，业绩稳步增长，盈利水平行业领先，将持续受益于光伏行业高景气，我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为149.2/193.8/238.2 亿元，当前市值对应PE 分别为25/20/16 倍。参考可比公司估值，给予2023 年25x PE，对应目标价63.92 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。