比亚迪(002594)：9月销量再创新高超预期 新车型逐渐放量

　　投资要点

   　　比亚迪9 月新能源汽车销量为20.13 万辆，再创新高表现亮眼。比亚迪9 月新能源汽车销量为20.13 万辆，同环比+183%/+15%，其中出口7736辆，环增52%，超市场预期。2022 年1-9 月累计销量为118.01 万辆，同比增长250%。新能源乘用车9 月销量为20.10 万辆，同环比+187%/+16%，2022 年1-9 月累计销量117.53 万辆，累计同比增长255%。

   　　商用车9 月产销量为286 辆，同环比-73%/-70%，2022 年1-9 月累计产销量为4733 辆，累计同比-30%。

   　　9 月插混车型销量强势增长，份额环比持续提升。9 月比亚迪插混乘用车销量为10.60 万辆，同环比+214%/+16%，占比53%，同比提升5pct，环比提升1pct，2022 年1-9 月累计销量59.32 万辆，累计同比增长307%；纯电乘用车销量为9.49 万辆，同环比+162%/+15%，占比47%，同比下降5pct，环比持平，2022 年1-9 月累计销量58.21 万辆，累计同比增长214%。

   　　汉DM&唐EV 系列同比高增、新车型逐渐放量贡献增量。汉家族9 月销3.15 万辆，同环比+207%/+21%；唐家族9 月销1.51 万辆，同环比+141%/+39%；宋家族9 月销4.65 万辆，同环比+117%/+9%。新车型中，3 月上市的驱逐舰9 月销量9101 辆，环比增长4%；海豚9 月销24956辆，环比增长6%；7 月上市的海豹已开始交付，9 月销7473 辆，9 月上市的唐DM-p、DM-i 上市5 小时累计订单超过3.5 万辆。

   　　2022-2023 年新车型密集上市，助力销量高增。宋pro/驱逐舰05 DM-i 及海豹等已上市新车逐步放量；还将上市海洋系列及军舰系列新车型，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023 年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022 年比亚迪电动车销量170 万辆+，同增2 倍以上，预计23 年销量近280 万辆，同增40%。

   　　电池装机量同比高增，全年出货预计翻番以上增长。2022 年9 月动力和储能电池装机8.61GWh，同环比+105%/+14%；1-9 月累计装机57GWh，同比增长145%。随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。

   　　盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们维持2022-2024 年归母净利润预期为117.85/233.36/327.25 亿元，同增287%/98%/40% ，对应PE 为62/31/22x，给予23 年55xPE，目标价441.1元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。