诺禾致源(688315)：自动化产线降本增效 全球本土化未来可期

主要观点

    基因测序服务行业稳健发展，海外营收占比逐年快速提高

    基因测序服务行业蓬勃发展，全球基因测序市场预计未来保持快速增长，2023 年将达到 244 亿美元， 2018-2023 年复合增长率为 18%；其中测序服务市场规模将由 2018 年的 55 亿美元增长到 2023 年的 140 亿美元，复合增长率为20.4%，产业扩容，大环境良好。作为国内基因测序科研服务市场的龙头企业，诺禾致源2018-2021 年营业总收入的年均复合增长率约为21.00%。海外市场2022H1 营业收入达3.54 亿，同比增长25.92%，公司海外营业收入恢复状态良好，其占总营业收入比重从2018 年的29.9%到2021 年35.7%, 2022H1 占比已达41.7%。

    Falcon 降本增效成果显著，全球本土化布局迅速推进

    Falcon 系统升级至II 代更加高效稳定智能，人工投入降低70%，实验室人效提升约100%，产品周期最多可压缩60%且交付质量可提升10%。公司降本增效成果显著，2022 年半年报显示公司上半年毛利率达到 42.22%，同比增长2.85 个百分点。2022年上半年，英国实验室、美国实验室相继完成Falcon II 第一条自动化产线的搭建和调试，启动了线上信息收集表、生信指标库等项目，建立了完备高效的全球信息化运营矩阵。另外，目前天津实验中心、新加坡实验中心均完成了三代测序平台的扩产。华南区域第一个自建实验室广州实验室于2022 年9 月1 日正式启用，配备Falcon II，严格按照全球科技服务实验室SOP 要求打造；同时上海实验室也正在筹备中，加强物流能力建设，对抗疫情影响。

    积极拓展下游业务，肿瘤检测样本量快速提升。

    公司积极拓展临床应用领域，与更多医学研究机构紧密合作，开发覆盖肿瘤、遗传、感染性疾病等多种疾病相关的基因科技产品和解决方案。公司于2018 年8 月自主研发的“人 EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1 基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”进一步开拓入院业务。截止到 2022 年 6 月，肿瘤六基因检测试剂盒已累计在近 45 家核心医院完成试剂盒的中标入院，样本量快速增长。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为21.52/28.05/36.79亿元， 同比增速分别为15.3%/30.4%/31.2%， 其中毛利率为42.4%/42.3%/42.1% 。2022-2024 年实现归母净利润为1.73/2.32/3.08 亿元，同比分别增长-23.3%/34.3%/33.1%，EPS分别为0.43/0.58/0.77 元，对应 2022 年 9 月 29 日的22.96元/ 股收盘价，对应当前股价 PE 分别为53.26/39.65/29.79倍。看好公司自动化产线降本增效，海外市场高速拓展，首次覆 盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险，新冠疫情导致业绩下滑风险。