拓荆科技(688072)：股权激励业绩目标明确 彰显未来快速成长信心

拓荆科技公布2022 年股权激励计划（草案），预计一次性授予280 万股限制性股票，公司大额股权激励对收入和归母净利润增长目标明确，同时考虑到公司国产替代空间巨大、在手订单饱满，预计长期成长性向好，维持“增持”评级。

    公司公布2022 年股权激励计划（草案），预计覆盖76%比例员工。拓荆科技于9 月30 日晚间发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟一次性授予280 万股限制性股票，占公司总股本的2.21%；公告当日公司收盘价为298.5 元/股，本次激励计划授予价格为105 元/股，摊销费用预计为5.78 亿元，其中2022/23/24/25/26 年预计分别计提2457.89、28354.2、15218.2、8315.75、3478.15 万元；本次股权激励计划覆盖不超过517 人，占公司截至2022 上半年员工总数的76.37%。

    股权激励计划授予考核综合考虑收入和归母净利润，未来增长目标明确。本次激励分为四个归属期，分别为首次授予日起1 年后-2 年止、2 年后-3 年止、3 年后-4 年止、4 年后-5 年止，均分别授予25%的股份，业绩考核目标结合收入和归母净利润增长率。2022/23/24/25 年收入目标同比2021 年增长率分别不低于100%、200%、300%、400%，而公司2021 年收入7.58 亿元，因此对应2022/23/24/25 年收入目标不低于15.16、22.74、30.32、37.9 亿元；2022/23/24/25 年归母净利润目标同比2021 年增长率不低于270%、490%、700%、900%，而公司2021年归母净利润0.685亿元，因此对应2022/23/24/25年归母净利润目标不低于2.53、4.04、5.48、6.85 亿元。

    公司面向市场规模不断增长，长期国产替代空间巨大。2021 年全球薄膜沉积设备市场空间预计超200 亿美金，伴随全球晶圆产能扩充、制程进步及工艺迭代，同时ALD 等设备带来新增量，公司面向市场空间预计持续增长；公司未来有望受益于国内中芯国际、长江存储等厂商加速扩产，持续国产替代，同时国内PECVD 设备竞争格局相对更好，而公司当前份额较低，因此预计公司未来在国内份额有较大提升空间。

    公司PECVD 设备快速放量，长期收入及业绩预计保持较高增长态势。公司在2021 年至今实现PECVD 设备快速放量，22H1 公司收入7.6 亿元，同比+74%。截至22H1 合同负债达10.9 亿元，自22Q1 以来连续高增长，截至22H1 存货中发出商品高达9.3 亿元，因此预计公司在手订单饱满，未来收入增长动力强劲；公司产品毛利率不断提升、规模效应逐步体现，公司在22Q2实现大幅扭亏为盈，22Q2 单季度7081 万元，扣非归母净利率高达17%，考虑到公司规模效应不断显现，预计后续净利率曲线保持健康态势。

    投资建议。拓荆科技近年来产品快速放量，在下游客户份额不断提升，收入快速增长。本次大额股权激励对未来收入及业绩的增长目标明确，考虑到公司当前在手订单饱满，产线份额依旧较低，同时伴随规模效应和议价能力增强，我们预计公司长期收入和利润成长动力向好。我们预计公司22/23/24 年收入为15.2/25.6/34.3 亿元，对应PS 为25.0/14.8/11.0，归母净利润为2.76/4.90/7.07 亿元，对应PE 为136.9/77.1/53.4，维持“增持”投资评级。

    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、2023 年行业需求下滑、产品及工艺拓展不及预期、行业竞争加剧的风险。