比亚迪(002594)公司点评：9月产销超预期 向全年销量第一冲刺

事件：

    10 月3 日，公司发布9 月产销快报，公司9 月汽车销量201259 辆，同比增长151.2%；今年累计销量1185103 辆，同比增长161.8%，其中新能源乘用车销量1175321 辆，同比增长255.3%。9 月动力电池及储能电池装机总量8.61GWh，环比增长14%，今年累计装机总量57.493GWh。

    点评：

    纯电混动双擎驱动，销量超市场预期。纯电乘用车9 月销量94941 辆，同比增长161.5%，今年累计销量582129 辆，同比增长214.5%；DM 混动乘用车9 月销量106032 辆，同比增长214.5%，今年累计销量593192 辆，同比增长307.2%。

    销量保持环比高增长，较上月增长2.6 万辆。公司规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及研发费用，毛利率与净利率将逐月提升。采购成本的年降也将抵消明年新能源车补贴退坡的不利影响。

    高端车型持续发力，带动整体单车售价向上突破。汉家族9 月销量31497 辆，成为首款月销突破3 万的中国品牌高端车型，成交均价超25 万元，夯实了品牌的高端化转型；唐家族9 月销量15058 辆，环比增长39%；海豹产能逐渐爬坡，9 月销量7473 辆，环比增长333%，将持续争夺特斯拉Model 3 的市场份额；第四季度，腾势D9、护卫舰 07 也将带来明显增量。高端车型销量占比提升，在保证盈利的同时助力品牌持续向上。

    海外市场积极开拓。公司9 月海外销售新能源乘用车7736 辆，环比增长51.9%，其中宋家族出口541 辆，元家族出口6368 辆。公司首个海外乘用车工厂在泰国落地，将于2024 年开始运营，年产能15 万辆；9 月28 日，比亚迪召开新能源乘用车欧洲线上发布会，将面向欧洲市场推出元PLUS、汉、唐三款车型，将于10 月在法国巴黎车展亮相上市，并开启欧洲多国交付；10 月4 日，比亚迪宣布与全球领先的汽车租赁公司SIXT 签署合作协议，为欧洲市场提供新能源汽车租赁服务，SIXT 将在未来6 年内向比亚迪采购至少10 万台新能源车。未来海外销量将保持快速增长，国际化进程加速。

    作为全球唯一掌握电池、电机、电控及车规级半导体等新能源车全产业链核心技术的企业，公司的刀片电池、DM 混动、e 平台3.0 等技术领先同行。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，强产品周期开启，我们预计第四季度销量有望延续环比高增态势。

    投资建议：

    我们预测公司2022-2024 年营业收入为3971.7/5948.4/6795.9 亿元，同比增长83.8%/49.8%/14.3% ， 归母净利润为126/221.2/288.7 亿元， 同比增长313.8%/75.5%/30.6%，对应PE 为58/33/25 倍。我们认为公司2022 年合理市值为11452.4 亿元，对应目标价445.67 元。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。

    风险提示：

    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。