双环传动(002472)：新能源齿轮如期高增 3Q22业绩预告符合预期

　　业绩预览

   　　3Q22 预告盈利同比增长42.3%-62.6%

   　　公司发布2022 年前三季度业绩预告：3Q22 预告实现归母净利润1.4-1.6亿元，同比增长42.3%-62.6%；实现扣非净利润1.3-1.5 亿元，同比增长55.1%-79.0%；2022 年前三季度预告实现归母净利润3.9-4.1 亿元，同比增长72.6%-81.4%；实现扣非净利润3.6-3.8 亿元，同比增长90.7%-101.3%，基本符合我们预期。

   　　关注要点

   　　新能源&精密减速器双轮驱动，3Q22 有望维持业绩高增。按照业绩预告中枢估算，3Q22 公司归母净利润同比+52.5%，环比+13.4%；扣非净利润同比+67.0%，环比+12.9%。业绩稳中有升主要系：1）新能源齿轮：受益于与下游客户合作持续深入，3Q22 公司新能源业务营收同比增速超过220%，前三季度营收同比增速超过280%。2）机器人减速器：子公司环动科技3Q22 营收同比增速超75%，前三季度营收同比增速超65%。3）管理精细化持续推进，盈利能力得到持续改善。

   　　新能源齿轮业务竞争壁垒深化，业绩有望高速兑现。新能源汽车景气度持续，带动下游客户需求超预期，同时混动方面客户持续拓展。公司加速产能扩张，截至6 月底已建成260 万套电驱动减速箱齿轮年化产能，我们预计年底400万套年化产能的建设如期推进。结合客户需求和公司落地产能，我们测算3Q22 公司新能源齿轮市占率约70%。我们认为，公司当前已经构筑起较高的产能壁垒，中短期内随着下游客户需求持续增长，业绩有望高速兑现。

   　　精密减速器稳步增长，第二成长曲线清晰。我们预计国内精密减速器市场规模近100 亿元，国产化率较低，双环作为领军企业有望享受国产替代红利。1）RV减速器：公司基于多年齿轮生产经验成功实现RV减速器国产化，据GGII数据，2021 年双环RV减速器出货量位居国产品牌第一。公司在20kg小负载领域具有突出竞争力，2022 年上半年在150kg大负载领域持续突破，产品系列和产能布局进一步完善，公司预计该业务今年有望延续高速增长。2）谐波减速器：与RV减速器在生产设备上具有一定协同性，大幅降低公司开发周期与难度，今年公司谐波减速器产品已实现小批量试样，我们预计明年或带来更大收入弹性。

   　　盈利预测与估值

   　　维持 22/23 年盈利预测不变。当前股价对应22/23 年42.1 倍/28.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到估值中枢下移，降低目标价15.3%至35 元，对应23 年36.5 倍市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。

   　　风险

   　　新能源车渗透率提升不及预期，精密减速器业务扩张不及预期。