锦江酒店(600754)深度报告：夯实产业布局 静待疫后复苏

　　报告摘要

   　　有限服务型酒店龙头，实力雄厚。锦江酒店前身为成立于1993年的上海新亚(集团)股份有限公司，后历经多个阶段，不断发展，现已拥有丰富的品牌矩阵，成为有限服务型酒店巨头，规模位列国内酒店业第一。2015、2016 两年，锦江酒店先后收购卢浮、铂涛以及维也纳酒店，面对旗下众多品牌，于2020 年设立锦江酒店中国区，逐步推进内部整合。2017-2019 年，锦江酒店的营收及归母净利润均稳步增长，CAGR 分别为5.43%/11.31%。疫情影响公司业绩承压，22H1 公司营收及归母净利润分别为50.43 亿元/-1.18 亿元。分业务看，有限服务型酒店业务连年贡献公司绝大部分营收，预期随着疫情恢复，公司业绩短期承压，长期向好。

   　　行业周期属性突出，数字化布局成为共识。从行业发展历程上看，中国有限连锁酒店行业的发展要追溯到2000 年左右，二十多年来的发展可以划分为：1）快速增长期，经济型酒店腾飞；2）并购加速期，中高端酒店并购发力；3）疫情考验期，单体酒店出清，连锁化率提高。

   　　从行业发展特性上看，供求错配带来行业周期性。行业整体呈“复苏——繁荣——衰退”三阶段，偶发性危机跨越阶段直接步入“衰退期”。从近年发展特点上看，三四线下沉市场是发展方向，经济型与中端酒店是主攻利器，数字化布局成为行业共识，提高运营效率。

   　　五大战略助推锦江发展。1）境内围绕“五大地区”，以点带面深挖市场，境外依托卢浮酒店，全球战略加速扩张。积极探索文旅结合新发展方向。2）重视加盟方式扩展，多举措支持加盟商抗疫。3）加强直销渠道建设，整合会员体系，优化会员权益。4）一中心三平台持续推进，内部流程继续优化。5）境外疫情逐渐恢复，重视境外酒店业务恢复速度。

   　　估值及投资建议：预计2022-2024 年锦江酒店将实现归母净利润2.75 亿元/15.84 亿元/22.97 亿元， 同比增速173.12%/476.55%/44.99% 。预计2022-2024 年EPS 分别为0.26/1.48/2.15 元/股，对应PE 分别为207/37/26 倍。

   　　风险提示：锦江酒店存在宏观经济波动，经营情况随之变动风险；存在疫情反复，酒店业务恢复情况不及预期风险；存在行业巨头加速扩张，竞争加剧风险等。