联影医疗(688271)：中国大型医疗设备龙头崛起

　　医疗新基建市场扩容与进口替代双驱动下，中国医疗器械11%增速高于全球。

   　　2020 年全球医疗器械市场规模突破4400 亿美元，中国一跃成为继美国后全球第二大医疗市场、市场规模超过1026 亿美元。预计2030 年全球医疗器械市场规模将超过8000 亿美元，中国市场预期将达近2373 亿美元，复合增长率达11%远超全球增长率6.3%。高端医疗设备因为高技术壁垒、长研发周期、产业链繁复，进口厂商市占率一度高达90%。国产医疗设备公司历经多年技术积累，已进入“市场扩容+进口替代”双驱高增长的黄金时代。

   　　“影像诊断+放疗设备+生命科学”三重壁垒打造中国高端医疗制造龙头。公司产品线覆盖磁共振成像系统(MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、医用直线加速器系统（RT）、生命科学仪器等。成立仅十年余，公司已向市场推出超过80 款产品。公司自主研发出多款中国及全球首款设备，在国内新增市场中MR/CT/MI/移动床边X 光机（DR）市占率第一。

   　　构造强大技术研发平台，核心供应链自主可控。公司打造强大综合研发平台，拥有以影像、放疗、联影云组成的跨产品线设计平台，以公共部件、医疗软件、医疗功率部件组成的软硬件研发资源平台。公司持续在研发端投入，研发人员高达2147 人，占比高达39%；研发支出占比高达14%，全球领先。公司构建从系统层级、部件层级到元器件层级全创新链条垂直创新体系，实现主营产品超过10 款核心部件自主可控。

   　　中国智造“创新矩阵”出海空间广阔。联影医疗凭借核心技术创新、前瞻研究创新、产学研医融合创新、服务创新、设计创新、商业模式创新构成创新矩阵。公司在海外建立14 个子公司，已获37 项FDA、39 项CE，在超过40个国家完成装机，海外销售收入逐年增长。公司“以高端产品突破带动全线产品渗透”的出海路，代表“中国智造”在医疗设备行业的世界水准。

   　　盈利预测与估值：预计公司22-24 年营收90.8/115.2/149.1 亿元（增速25.2%/26.9%/29.4%) ， 归母净利润17.5/22.8/28.9 亿元( 增速23.8%/29.9%/26.9%)，当前股价对应PE 分别为75x/58x/46x。通过相对估值法，按照2022 年PE 82-90 倍，具10-20%上涨空间，首次覆盖给予“增持”

   　　评级。

   　　风险提示：研发进度不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；外购部件因贸易摩擦供应短缺的风险；汇率波动的风险；境外经营风险。