东山精密(002384)2022年三季度业绩预告点评：业绩超预期 A+T双轮驱动下一个五年成长

　　事项：

   　　公司公告前三季度归母净利润15.38 亿-15.68 亿（YoY+28.38-30.86%），Q3 归母净利润7.42 亿-7.71 亿（YoY+25-30%）。

   　　评论：

   　　业绩超预期，消费电子+汽车电子共振向上。Q3 消费电子主业软板受大客户旺季备货拉动表现强劲，硬板业务在结构优化和成本下降下表现稳健，宏观压力下LED 及触控业务虽有压力但利润影响较小，三季度美元升值亦有正向汇兑贡献。汽车电子业务三季度进入爆发期，精密制造结构件开始陆续导入，第二成长曲线开启，经营性业绩有望加速成长。

   　　Mflex 份额稳步提升，模组板新终端打开远期空间。公司软板业务过去5 年持续兑现份额提升实现5 倍以上成长，Display 等料号导入在即，模组板市场有望贡献下一个5 年成长。ARVR 放量在即，Bot 等新终端蓄势待发，汽车软板已经成为T 客户核心供应商，公司在软板赛道的竞争地位持续提升，而伴随软板制程工艺难度提升，进入壁垒进一步提升，东山维信有望凭借A+T 大客户支持坐稳全球软板前二。

   　　汽车业务加速落地，再造东山可期。公司自21 年提出汽车电子战略以来，配套T 客户单车价值快速提升（定点+小批量已突破5000，1 万+路径清晰），精密制造事业部在白车身、散热板、电芯结构件、托盘等多领域全面开花，软板、硬板、结构件、触控显示立体化发展布局，公司凭借其平台化国际化优势对传统零部件厂商形成降维打击，汽车电子业务有望在未来5 年围绕T 客户（汽车+储能）实现高速成长。

   　　公司加快战略聚焦，优化资源加大汽车投入。公司已公告拟出售LED 子公司60%股权。公司已经制定了汽车+消费电子的双轮驱动战略，未来资本开支将全力围绕T 客户展开。LED 作为公司传统业务，收入贡献较大而利润贡献较小，出表有利于整合集团资源。小间距LED 封装已经进入行业洗牌期，东山和国星作为国内头部厂商，整合后有望形成进一步优化行业格局，过去两头在外的加工模式缺乏对上下游议价权，竞争加剧下盈利能力弱，本次交易完成后行业供给有望显著集中，行业有望加速出清改善。

   　　投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在智能硬件/新能源时代的产业布局，维持公司22/23/24 年EPS 预期分别为1.41/1.81/2.34 元，公司汽车业务积极拥抱T 客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，故综合参考拓普集团/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们认为公司的估值体系正在从传统消费电子公司切入到汽车零部件，给予公司2023 年25xPE，目标价为45.25 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。