安井食品(603345)：进击的速冻龙头 预制菜更添新引擎

　　进击的速冻龙头，不断突破成长空间。经过二十余年发展，公司已成为速冻食品行业龙头，通过职业经理人模式、多元激励机制，打造出一支持续进化的铁军。公司产品结构从火锅料到“三剑合璧”，市场布局从华东到全国，渠道模式从小B 餐饮到C 端商超，在优秀管理层领导下多维度拓展，逐步向综合平台型企业迈进。

   　　基本盘势能强劲，竞争优势稳固。年初以来在消费板块偏弱背景下，公司成功落地57 亿元大额定增，有利于缓解产能瓶颈，加速预制菜新业务拓展。尽管存在疫情及成本扰动，但公司市占率稳步提升，提价能力也彰显了其龙头地位。未来随着消费力回暖，公司在高端化与规模优势助力下，盈利水平具有提升空间。

   　　厚积薄发，预制菜业务处于高速增长期。供给端冷链物流不断完善完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进预制菜行业迅速发展。公司以预制菜肴为第二增长曲线，通过“自产+并购+贴牌”策略，持续推出新品。对比预制菜行业其他竞争对手，公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户。从品类上看，酸菜鱼、小龙虾、小酥肉等菜肴制品市场空间广阔，消费者接受度高，具有成为超级大单品的潜力。

   　　投资建议：定增完成后公司资金实力充沛，有望加速产能与预制菜布局。作为国内最大的速冻企业，公司持续巩固行业竞争地位优势，规模效应、产品创新、新赛道布局将成为增长的驱动力。

   　　公司利润率回升及第二增长曲线快速放量，预计2022-2024 年公司实现收入119.6、146.4、178.9 亿元，实现归母净利润10.5、13.0、16.5 亿元，对应EPS 为3.6、4.4、5.6 元，对应22-24 年PE 为46X、36X、29X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情反复影响 B 端需求；预制菜行业竞争加剧；原材料成本上涨。