圆通速递(600233)：经营持续改善 净利增长强劲

净利增长强劲，维持“买入”评级

    3Q22，公司实现收入137.58 亿元，同比增长24.55%；归母净利为9.98亿元，同比增长223.44%，好于我们此前预期（9.58 亿）4.18%；扣非归母净利为9.62 亿，同比增长228.97%。得益于快速增长的件量和稳定的件均价，3 季度业绩维持上半年的强势增长态势，基于最新财报数据，我们微调2022E/23E/24E 年归母净利润预测值至36.57 亿/42.80 亿/49.80 亿（前值：36.56 亿/42.74 亿/49.61 亿）。中长期看，公司产品及客户结构优化提升收入，数字化转型降本增效；短期看，临近双十一旺季，维持“买入”评级和目标价26.60 元不变（基于25.0x 2022PE，可比快递公司估值为Wind一致预期的32.4x 2022PE，考虑公司为加盟模式，折价23%）。

    量、价表现持续跑赢行业，支撑盈利水平提升

    前3 季度，全国快递件量同比分别+10.5/-1.7%/+6.4%，国内件均价同比分别下降8.9%/4.0%/4.5%（因9 月数据暂未公布，3 季度为7-8 月数据）；公司件量同比增幅领先行业，虽然2 季度也受到外部经营环境的影响，但依然同比增长，前3 季度同比涨幅分别为18.1%/2.5%/8.5%；件均价（旧口径）同比增幅在2-3 季度维持双位数，分别增长7.2%/17.5%/13.9%，支撑盈利水平提升。（数据来源：邮政局、公司公告）

    成本优化，助推单票盈利同比改善

    3 季度公司毛利率10.7%，同比+4.2 pcts（1/2 季度分别+4.4pcts/+5.5pcts），改善程度稳定。前三季度销售+ 管理+ 研发费用率分别为2.93%/2.70%/2.56%，同比分别下降0.19pcts/0.06pcts/0.09pcts，实现同比、环比双下降。公司在单票收入提升的背景下，持续优化成本和费用，前3 季度公司单票扣非净利润分别为0.32/0.27/0.26 元，其中3 季度同比+0.19元，环比-0.01 元，淡季盈利水平保持高位。

    年末旺季将至，看好公司利润弹性释放

    基于监管维稳与龙头挺价，快递行业竞争环境改善明显，公司前3 季度资本开支分别为11.6 亿元/11.6 亿元/12.9 亿元，同比+5.7%/-12.5%/-29.0%，2-3季度资本开支同比持续下降，带动现金流状况显著改善。即将进入旺季，提价值得期待。中长期维度，公司持续推动数字化转型降本增效，竞争优势明显。重申公司“买入”评级。

    风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。