禾丰股份(603609)：景气上行 归母净利预计同比大增超550%

事件概述

    公司发布2022 年前三季度业绩预增公告，预计2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润3.20 亿元到3.70 亿元，同比增长564.05%-667.81%。

    分析判断:

    多板块业绩向好，归母净利大幅上涨

    公司预计2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润3.20/3.70 亿元，同比增长564.05%-667.81%。分季度来看，2022Q1，公司实现归母净利-1.28 亿元，同比下降144.06%；2022Q2，公司实现归母净利1.75 亿元迅速扭亏为盈；2022Q3，公司预计实现归母净利润2.73-3.23 亿元，环比上涨56%-84.57%。公司前三季度归母净利大幅上涨的主要原因在于：（1）饲料方面：第三季度饲料销量较第一、二季度出现较大增长；（2）肉禽方面：白羽鸡行业景气度提升，盈利改善；（3）生猪方面：生猪价格今年二季度逐步回暖，第三季度猪价创年内新高，公司养猪业务从上半年亏损到第三季度实现单季盈利。

    迎难而上，第三季度业绩销量环比实现较大增长饲料方面，2022H1，公司饲料总销量178.60 万吨，同比-12.89%，其中销售猪饲料/禽饲料/反刍料/其他料分别为68.70/69.40/33.10/7.70 万吨，同比分别变动-27.68%/-0.22%/+0.27%/-0.94%。上半年受多因素影响，饲料原料价格大幅上升，下游禽畜产业链行情低迷，上游成本上升叠加下游需求受限，公司利润被进一步压缩。据公司公告，上半年公司面对多重不利因素，业务团队攻坚克难，对外积极开拓市场、优化营销策略，对内降本增效、提升运营能力。下半年，饲料原料价格出现回落，下游禽畜价格上涨景气度上行，据公司公告，第三季度饲料销量较一、二季度实现较大增长，未来公司饲料业务板块盈利能力将得到持续改善。

    禽畜景气上行，主产品价格上涨带动盈利改善禽产业方面，2022H1，公司参控股公司合计屠宰白羽肉鸡3.20 亿羽，同比下降1.84%；生产调理品及熟食1.25万吨，同比下降3.10%。2022 年第二季度以来，白羽鸡景气度上行，据 数据，2022Q1/Q2/Q3，白羽肉鸡主产区平均价分别为7.83/9.20/9.34 元/公斤，同比分别变动-11.37%/5.52%/18.93%，公司盈利能力得到持续改善；2022Q2，猪产业方面，2022H1，公司销售生猪43.90 万头，同比下降19.60%，其中销售肥猪31.00 万头，同比增长36.56%，销售仔猪10.20 万头，同比下降63.70%，销售种猪2.70 万头，同比下降28.95%。2022H1 公司生猪销售结构较2021H1 有所改变，其中肥猪占比提升29.04pct 至70.62%，仔猪占比下降28.23%至23.23%，种猪占比基本维持不变。从生猪销售价格来看，根据猪易通数据，2022 年Q1、Q2、Q3 全国外三元生猪均价分别为13.10/15.48/22.60 元/公斤，同比变动分别为-57.89%/-19.38%/56.13%，生猪价格自今年二季度开始逐步回暖，二季度均价环比上涨18.19%，三季度环比大涨45.99%，据公司公告，受益于生猪价格回暖，公司养猪业务从上半年亏损到第三季度实现单季盈利。2022 年全年公司生猪出栏目标为80-90 万头，步入四季度以来，生猪价格在供需推动下持续上涨，而四季度天气转凉为传统猪肉消费旺季叠加春节前备货需求上升，我们预计四季度生猪价格将创年内新高，公司生猪养殖业务将持续受益。

    投资建议

    我们分析：（1）生猪业务方面，四季度迎来猪肉消费旺季叠加春节前备货需求提振，猪价有望创年内新高，同时根据能繁母猪数据推演，至明年一季度生猪供给持续下降，我们看好明年猪价，叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升；（2）饲料业务方面，受益 于禽畜景气度上行和饲料成本回落，公司饲料销量有望进一步增长，盈利能力持续改善；（3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长。但今年上半年禽畜行情低迷，影响下游饲料需求，公司主要业务板块经营受到影响，基于此，我们上调公司22 年营业收入351.64 亿元至352.06 亿元，上调公司23-24 年营业收入407.30/472.73 亿元至412.93/480.38 亿元，下调22 年归母净利7.42 亿元至5.51 亿元，上调23-24 年归母净利润11.80/14.52 亿元至11.94/14.69 亿元，将22-24 年EPS 从0.80/1.28/1.57 元调整至0.60/1.30/1.60元，2022 年10 月17 日股价11.94 元对应22/23/24 年PE 分别为20/9/7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，禽畜价格波动风险，重大疫情风险，环保政策引起的产业格局调整风险。