金禾实业(002597)季报点评：三氯蔗糖景气维持 甜味剂龙头三季度继续高增长

　　事件:公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收55.28 亿元，同比+37.54%，归母净利润13.33 亿元，同比+86.79%，折合EPS 2.38 元/股，加权平均ROE 21.53%，其中Q3单季度实现营收19.28 亿元，同比+24.80%，归母净利润4.79 亿元，同比+74.72%，环比+16.26%，单季度业绩创历史新高，整体业绩超预期。

   　　三氯蔗糖维持高景气，技改扩产后市占率大幅提升，公司单季度业绩创历史新高。公司前三季度公司毛利率34.53%，同比增加6.36 个百分点，净利率24.10%，同比增加3.97 个百分点，主要是三氯蔗糖、安赛蜜等产品价格同比上涨所致。经营现金流净额14.83 亿元，同比增长159.28%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司三氯蔗糖现有产能达到8000吨/年，其中5000 吨新建产能已于2021 年底满负荷生产，除了公司扩产外，行业新增产能较少，供应格局稳定，并且全球低糖趋势下，下游需求逐渐提升，三氯蔗糖有望维持高景气。上游关键原料3 万吨DMF 项目投产后，公司产业链一体化程度将进一步提升，三氯蔗糖成本优势将更加显著。

   　　规划定远二期奠定中长期成长，产业链纵横拓展强化行业龙头地位。2022年10 月10 日，公司与定远县签订二期项目投资协议书，规划用地约2000亩，拟投资约99 亿元建设生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位。公司前期规划的5000 吨甲乙基麦芽酚新增产能今年6 月份已达产，未来行业整合后麦芽酚盈利能力也有望提升。1000 吨/年阿洛酮糖项目投产后，公司代糖品类进一步丰富，行业整体竞争力不断增强。

   　　推出员工持股和股票激励计划绑定核心人员，强化激励促进公司长期发展。

   　　第二期核心员工持股计划拟面向公司董事、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100 人，筹集资金总额上限为1.2 亿元，购买回购股票的价格为18 元/股，存续期48 个月。公司2022 年限制性股票激励计划，拟向25 名激励对象（约占公司员工总人数的0.57%），授予不超过273.2 万股限制性股票，约占公司总股本的0.49%，员工持股和股票激励计划的实施，有利于实现核心团队、技术人才与公司利益的深度绑定，增强员工队伍稳定性，促进公司长期发展。

   　　盈利预测和投资建议： 我们预计公司2022~2024 年归母净利润为17.76/21.62/25.40 亿元，折合EPS 分别为3.17、3.86、4.53 元，目前股价对应PE 估值分别为12.3/10.1/8.6 倍，维持“买入”投资评级。

   　　风险提示：下游需求增速大幅放缓、新增行业进入者风险、项目投产进度不及预期、环保及安全生产风险。