红旗连锁(002697)：门店提质升级 聚焦主业盈利能力提升

　　公司公布2022 年三季报，符合预期。1）公司2022 前三季度实现营收75.73 亿元，同比增加8.18%，归母净利润3.57 亿元，同比上升2.27%，其中新网银行及甘肃红旗实现投资收益0.63 亿元，同比下降35.25%，扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润2.94 亿元，同比增长16.67%。2）公司2022Q3 实现营收26.90 亿元，同比增长9.18%，归母净利润1.34 亿元，同比增长5.04%。三季度扣非归母净利润为1.31 亿元，同比增长5.03%。

   　　聚焦提升主业盈利能力，期间费用管控力度向好。2022Q3 公司综合毛利率为29.6%，同比下滑-0.1pct，环比+1pct。2022Q3 公司期间费用率为24.61%，同比下降0.15pct，销售/管理/财务费用率分别同比+0.29/-0.10/-0.34pct。我们认为，公司期间费用下降主因公司配送能力持续提升，以及门店优化后坪效上行。2022Q3 公司归母净利润率同比下降0.2pct 至5.04%。经测算，剔除新网银行等投资收益，三季度公司归母净利润率同比增加0.51pct 至3.98%，主业盈利能力增强。

   　　持续优化成都及周边地区的物流网络布局，疫情扰动下积极保供四川。公司通过以成都为中心，向周边地区辐射的战略，在成都及周边区域形成网络布局优势。2022 年9 月1 日，公司发布《关于对外投资设立全资子公司的公告》，因业务发展需要，在成都龙泉驿区设立“成都龙泉驿红旗物流有限公司”，有利于进一步完善成都周边物流网络布局。公司三季度进一步发力整合盈利表现不足的门店，提升门店质量，持续改善门店网络的协同效应。

   　　同时，公司以红旗云为中心，发展线上平台补充线下门店经营。优化红旗到家业务，将互联网技术与顾客需求不断融合，实现了商品从入库到销售的全面数字化管理。三季度成都疫情扰动较为显著，公司系成都及四川的保供单位，扎实的供应链、销售网络以及数字化管理能力保障了货源充足、供应稳定，物资储备、物流配送均能保障市民生活所需。

   　　公司持续优化产品结构，增值服务满足消费者多样化需求。公司坚持“商品+服务”策略以实现差异化竞争优势，针对性满足消费者多元化需求。公司通过密集门店网络及科技优势，迅速了解当地消费者消费习惯、生活方式、需求喜好，准确定位，有效优化商品结构。

   　　除了销售实物商品外，附加公交卡充值、水电气费代收、学费代缴、停车费代收等便民服务，外延消费群体范围，提升客户忠诚度。

   　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁公司作为西南便利店龙头，已经在当地建立起品牌壁垒，具有品牌优势。公司整合门店提质增效已呈现阶段性成果，信息化管理系统逐渐完善，极大提高现代化管理水平，未来有望持续扩大业务规模，提高主业盈利能力，但鉴于新网银行等投资收益对公司利润影响较大，我们维持盈利预测，预计22-24年EPS 分别为0.37/0.39/0.41 元，对应PE 分别为13/12/11 倍。

   　　风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。