海大集团(002311)：饲料逆势提升 养殖盈利可期

公司披露2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现收入789.55 亿元，同比增加22.76%，归母净利润21.02 亿元，同比增加20.34%。2022Q3，公司实现收入326.29 亿元，同比增加24.91%，归母净利润11.83 亿元，同比增加453.20%。

    全球天气异动，饲料行业承压。7-8 月，全球天气异常高温，高温导致养殖疾病多发，养殖户被动减少投料，饲料需求下降。同时，大宗原料价格持续高企，饲料行业生产成本维持高位。面对复杂的市场环境和行业经营压力，公司持续强化核心竞争力，稳定团队，强化信心，提升组织管理能力和内部效率、提升产能利用率，进而扩大市场份额。整体来看，公司饲料业务前三季度实现对外销量约1503 万吨，同比增长7%。四季度以来，天气转凉，下游养殖利润整体可观，养殖户养殖和投料积极性提升，饲料需求有望环比修复。

    猪价强势高位，养殖盈利可期。今年4 月中旬以来猪价呈现持续上涨，三季度行业生猪均价达22.44 元/公斤。猪价高位下，公司养殖利润得到明显改善。1-9 月，公司生猪出栏约230 万头，同比增长73%，受行情利好影响，公司生猪养殖业务整体扭亏为盈。展望四季度，国庆节后猪价一路上行，至今行业均价达到26.07 元/公斤。

    当前猪价上涨与10 个月前能繁母猪变化情况基本吻合。21 年7 月至今年4 月能繁母猪持续去化，对应今年四季度猪价预计仍将维持高位，公司生猪养殖业务有望获得高盈利。

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    考虑到天气异动导致饲料销售承压，我们下调2022-2024 年饲料销量，同时考虑到猪周期影响，我们上调22-23 年生猪均价，下调24 年生猪均价，从而预计2022-2024 年公司归母净利润32.11、47.89、49.33 亿元（原预测30.39、44.09、55.83亿元），同比增加101.2%、49.1%、3.0%。

    公司养殖业务扭亏为盈，随着下半年养殖行情恢复，饲料主业也将有所回升，公司业绩或有较大改善空间。我们沿用FCFF 估值，目标价80.95 元，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。