双环传动(002472)：新能源+减速器业务延续高增长 Q3业绩符合预期

事件：公司发布 前三季度业绩报告，Q1-Q3 实现营业收入48.25 亿元，同比+18.68%，归母净利润4.09 亿元，同比+80.76%；Q3 实现营业收入17.28 亿元，同比+19.43%，归母净利润1.59 亿元，同比+61.17%。

    点评：

    新能源+减速器业务齐发力，Q3 收入保持高增长。公司Q3 实现营业收入17.28 亿元，同比+19.43%，环比+19.75%；归母净利润1.59 亿元，同比+61.17%，环比+20.45%。主要系（1）新能源业务持续深化与头部客户合作，在产品力不断获得市场高度认可的过程中与下游客户增强了合作粘性，新建产能释放大带动收入高增长；（2）精密减速器业务迎来收获期，收入快速增长。

    积极优化产能结构，持续推动将本增效，毛利率与净利率同比显著提升。

    公司Q3 销售毛利率21.40%，同比+3.89pct，环比+0.63pct，销售净利率9.11%，同比+1.95pct，环比-0.24pct；销售费用率1.13%，同比+0.16pct，环比+0.23pct，管理费用率4.44%，同比+0.42pct，环比-0.02pct，研发费用率4.26%，同比+0.59pct，环比+0.33pct，财务费用0.69%，同比-1.07pct，环比-0.29pct。毛利率与净利率同比显著提高主要系公司积极优化内部产能结构以更灵活地匹配下游客户的需求，同时提高内部管理精细化，持续推动降本提效、自主创新，不断提升经营管理质量。

    产能逐渐释放，Q3 新能源业务收入同比增长超200%。Q3 公司新能源汽车齿轮营业收入相较同期增长超过220%；Q1-Q3 营业收入相较同期增长超过280%。主要系（1）二季度末公司已建成260 万套电驱动减速箱齿轮产能，产能逐步释放带来收入增长，此外公司计划于年底将产能扩大至400 万套，新增产能将于四季度末集中形成；（2）公司与比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产等全球领先的电动车制造企业合作，在产品力不断获得市场高度认可的过程中增强了客户合作粘性。

    精密减速器业务迎来收获期，子公司环动科技Q3 收入增长超75%。公司通过多年技术积累，已形成工业机器人用全系列 RV 减速器产品，获得市场广泛认可。2020 年4 月公司将减速器业务划拨至新设立环动科技子公司，环动科技积极布局工业机械人的主要减速器RV 减速器和谐波减速，今年以来产销量显著提升，Q3 主营收入同比增长超过75%，Q1-Q3 主营收入同比增长超过 65%。

    盈利预测与投资评级：公司是新能源汽车与机器人齿轮龙头，有望持续受 益于行业高景气度。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.0、9.0、12.0 亿元，对应 PE 分别为41、27、20 倍。

    风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。