欧派家居(603833)：回购启动 大家居龙头厚积待薄发

事件：公司发布公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心及价值的认可，控股股东姚良松提议以公司自有资金回购股份1.25 亿元至2.5 亿元。

    点评：

    上市以来启动首次回购，彰显管理层对公司长期发展信心。2022 年以来，受到地产数据下行、疫情反复、经济消费环境持续偏弱等因素影响，家居行业景气调整。上半年公司收入实现稳健增长，公司作为大家居行业龙头，提份额能力以及经营韧性得以印证。在当前行业景气仍持续承压的背景下，公司启动上市以来首次回购，回购股份的用途为转换已发行的可转债、股权激励、员工持股计划，显示了管理层对于公司未来发展的坚定信心。

    整装渠道加快布局，加速构建商业模式护城河。我们看到，过往几年每一轮行业景气调整，都是龙头加速长期业务布局的发展良机。今年以来，公司对铂尼思整装全面升级，推出零售整装ABC 模式，一体化支持装企快速完善自身盈利能力，强化对渠道合作伙伴的业务赋能。截至2022年10 月10 日，欧派整装大家居接单业绩已突破24 亿，与2021 年全年持平。同时，欧派橱柜已推动零售商合作装企超4000 家，欧派衣柜今年也宣布目标通过三年时间实现3000 家装企合作，整装业绩突破50亿。我们认为，逆势加快渠道布局体现了管理层对于行业长期发展方向的战略眼光，看好公司整装业务正在快速打造的商业模式护城河。长期来看，我们期待欧派通过整装和大家居布局，为中国消费者构建起省心省力的一站式家居家装服务平台，打造中国家居行业消费者品牌。

    近期组织结构及人事调整，推进品类融合、运营效率提升。上半年以来，公司已逐步将卫浴整合进欧派橱柜，将软装、木门等整家系列品类整合进欧派衣柜，形成以欧派厨卫和欧派衣柜两大事业部统筹运营的架构。

    近期人事调整，刘顺平任整家营销事业部总经理，将欧派家居集团原集成家居营销事业部，改为欧派家居集团整家营销事业部；厨卫合一，张秀珠任厨卫营销事业部总经理。我们认为，本次事业部合并体现了公司对于深化整家战略的决心，随着销售模式由单品销售向空间化、套系化销售转变，品类融合有望持续做大客单值、提升转化率；同时，随着各事业部间“赛马”机制逐步向“整合”过渡，预计未来公司整体运营效率也将进一步提升。

    把 握大家居龙头底部配置价值，维持“买入”评级。欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，强大执行力推动品类、渠道顺利扩张，市场份额加速提升。经历过去几年基础打磨，公司大家居模式已更成熟，品类渠道融合渐入佳境，行业调整加速公司长期战略落地。我们预计公司 2022~2024 年归母净利分别为27.76 亿元、31.84 亿元、36.76 亿元，同比分别增长4.1%、14.7%、15.5%，目前股价对应 2022 年、 2023 年PE 分别为23x、20x，维持“买入”评级。

    风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险