澜起科技(688008)3Q22：互连类芯片营收环比增长

　　3Q22 互连类芯片营收、经营性利润保持环比增长3Q22 公司实现营收9.54 亿元（yoy：+10%，qoq：-7%），归母净利润3.18 亿元（ yoy：+55%，qoq： -15%）， 扣非归母净利润2.72 亿元（yoy：+49%，qoq：+4%）。剔除股份支付费用后3Q22 归母净利润为3.57 亿元（yoy：+64%，qoq：-13%），扣非归母净利润为3.12 亿元（yoy：+59%，qoq：+6%）。公司三季度营收环比下滑主要由于津逮服务平台部分项目受疫情影响交付延迟，但互连类芯片仍然同比环比保持增长。归母净利润环比下滑预计主要为投资收益减少，经营性利润仍然实现环比提升。我们维持2022/23/24 年归母净利润预测13.41/21.07/29.10 亿元，考虑行业处于更迭景气周期且公司新品放量在即，给予38x 23PE（可比估值Wind 一致预期22x 23PE），对应目标价70.7 元，维持“买入”。

   　　3Q22 互连类芯片营收环比持续提升，津逮服务器平台业务交付延迟DDR5 内存接口芯片及内存模组配套芯片出货量持续提升，3Q22 互连类芯片营收7.15 亿元（yoy：+67%，qoq：+8%）。津逮服务器平台部分项目受疫情影响交付延迟，3Q22 营收2.38 亿元（yoy：-46%，qoq：-35%）。

   　　我们预计三季度公司两大业务线毛利率仍然保持稳定，由于产品结构变动，综合毛利率将环比增长。明年随着公司Gen2.0 DDR5 接口芯片推出市场，互连类芯片毛利率水平有望逐步提升。此外，公司持续为即将发布的最新一代处理器做好相应备货，预计4Q22 存货水平环比进一步提升。

   　　关注AMD/英特尔新一代处理器推出及公司新品放量桌面端，继4Q21 英特尔发布第12 代酷睿平台后，3Q/4Q22 AMD 及英特尔将分别发布新一代支持DDR5 的桌面处理器平台，其中AMD 锐龙7000系列仅支持DDR5，将显著拉动DDR5 渗透率提升，进一步拉升配套芯片需求。此外，按规划今年底及1H23 AMD 和英特尔将发布首代支持DDR5的服务器处理器平台，DDR5 RCD 真实需求将迈入快速爬坡阶段。根据公告，DDR5 第一子代MCR RCD/DB 和CKD 芯片、PCIe 5.0 Retimer 芯片、第一代MXC 芯片研发顺利，我们预计新品将陆续从23 年开始出货。

   　　投资建议：DDR5 升级弹性可观，下调目标价至70.7 元尽管今年服务器处理器平台规模量产时间延后对行业短期DDR5 渗透率提升有所影响，但2023 年将迎来DDR5 更迭周期，公司业绩弹性将充分显现。维持2022/23/24 年归母净利润13.41/21.07/29.10 亿元，考虑行业处于更迭景气周期且公司新品放量在即，给予38x 23PE（可比估值Wind 一致预期22x 23PE），目标价70.7 元（原值：85 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：服务器需求下滑、处理器平台延期量产，内存技术颠覆变化。