华海清科(688120)：Q3业绩高增 多点发力迎接收获

　　报告摘要

   　　Q3业绩高增，盈利能力显著上行

   　　2022年前三季度，公司共实现营业收入11.33亿元，同比增长108.4%，归母净利润3.43亿元，同比增长131.4%。实际盈利能力提升，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长238.6%。公司CMP设备、关键耗材及维保、晶圆再生三大块业务齐发力，收入规模翻倍增长；同时，费用管控能力增强叠加规模优势凸显，公司净利率显著上行，前三季度公司毛利率47.4%，同比提高4.0pct，合计期间费用率（不含研发）仅11.2%，同比下降4.8pct，推动公司净利率突破30%。

   　　分季度来看，Q3单季度收入4.16亿元，同比+66.3%/环比+12.8%；归母净利润亮眼，达1.57亿，同比+102.5%/环比+66.4%。本季度期间费用增幅较小，费用率显著下降，测算Q3期间费用率（不含研发）仅8.7%。

   　　此外，公司Q3嵌入式软件增值税退税带来3222万收益，且该项收益具有持续性。公司Q3单季度毛利率48.1%，净利率达37.8%。

   　　美国制裁加剧，CMP国产化率仍存提升空间截至2022H1，CMP设备国产化率已超30%，但国产替代主要集中在28nm及以上制程，国际14nm以下先进制程用的CMP设备仅由美国应用材料和日本荏原提供。美国最新EAR规定，限制对华出口用于14/16nm及以下逻辑芯片、128层及以上3D NAND和28nm及以下DRAM 制造所用的半导体设备。公司CMP设备覆盖28nm所有工艺，14nm关键工艺也在验证中，且具备高端存储芯片（128层、1X/1Ynm）CMP设备产业化能力，公司作为国内12英寸CMP设备的唯一供应商，“去美化”趋势下，充分替代AMAT在国内的市场份额，国产化率有望持续提升。此外，公司高管为“全华班”，技术自研不受限。供应链方面，公司海外采购的零部件多为电机、阀门等非半导体专用部件，产地主要是日本、德国，美国占比较低。且公司关键核心零部件已经实现产业化应用，并逐步培植国内零部件供应商，助推零部件国产化率提升。

   　　市场扩容，多点发力，抬高公司天花板

   　　由于CMP设备在半导体前道设备中的占比较低，市场担忧公司天花板，但我们认为：一方面，随着工艺制程的升级，存储堆叠层数的增加，CMP设备使用频次会有所提升；且公司积极拓展CMP设备的应用场景，向先进封装、大硅片、第三代半导体领域延伸，CMP设备自身的市场规模具备提升空间。另一方面，公司多点发力，开发了HSDS/HCDS系列供液系统，并开展晶圆再生业务（截至H1产能已达50K/月），关键耗材及维保业务划出公司第二成长曲线。此外，CMP设备是集抛光+清洗+量测于一体的高端装备，公司凭借长期在CMP设备的积累，有望向先进湿法设备、量测领域拓展，若产业化落地，将大幅提升公司天花板。

   　　在手订单饱满，今明年业绩有所保障

   　　2022Q3末，公司合同负债共10.64亿元，较22H1末小幅增长0.61亿元；Q3新增存货约3.0亿元，季末存货高达22.54亿，为后续生产、发货做好准备。2022H1公司新签订单20.19亿，同比大增133%，且以CMP设备为主。考虑到CMP设备从订单签订到实现销售需要12个月以上，在手订单充分保障了公司今明年的业绩。

   　　投资建议

   　　公司是国内CMP设备的龙头，我们短期看好CMP国产化率继续提升，长线看好公司业务全面开花静待收获，三季报反映出公司盈利能力显著提升，因此我们上修对公司业绩的预测。预计公司2022-2024年实现营业收入17.22/25.96/33.78亿元，同比增长114.0%/50.8%/30.1%；归母净利润4.55/6.89/9.02亿元，同比增长129.2%/51.6%/31.0%，对应当前（10月20日）收盘价的PE分别为64/42/32倍，继续维持“买入”评级