中国巨石(600176)：粗纱价格快速下探 龙头盈利底部抬升

本报告导读：

    公司2022三季报符合预期，Q3粗纱海内外需求同时承压，粗纱价格快速下探，但公司在高端产品结构持续优化下，在本轮行业下行期中单吨盈利底部较上轮周期抬升。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入41.93 亿元，同比-20.53%，实现扣非归母净利润7.67 亿元，同比-46.53%，符合预期。海内外需求同时承压，粗纱价格快速下探，下调公司2022-24 年eps1.60(-0.24)/1.65(-0.24)/1.79(-0.17)元，同步调整目标价至24.00 元。

    国内外需求缺量，玻纤价格快速回调磨底。预计Q3公司粗纱及制品销量同比下滑约20%，国内需求持续疲弱，叠加上半年强劲的出口需求环比走弱，带来Q3 量的下滑幅度加大。Q3 国内主流直接纱降幅在1600-1800 元/吨，测算巨石粗纱均价环比下调16%，优于行业平均，测算玻纤粗纱吨净利保持在1500-1600 元，盈利继续领跑行业，且底部盈利较上轮行业下行期有所抬升，展现了产品结构优化作用。

    电子布新增供给有限下价格弹性酝酿。预计Q3 公司实现电子布销量约1.8 亿米，环比-12%，我们判断销量小幅下滑部分原因在于部分产品以电子纱的形式对外销售。随着巨石新产线Q3 投产22-23 年可见的行业供给增量已经全部释放，后续电子布有望展现弹性。预计公司Q3 电子布均价及盈利环比均持平Q2。

    产品结构升级是盈利稳定阀。Q3行业新产能释放将不可避免的给低端粗纱产品带来价格压力，但我们认为22 年下半年风电、热塑等高端产品需求拉动将有效对冲低端产品价格下滑，巨石作为头部企业将凭借更好的产品结构和后置位企业走出明显盈利分化。

    风险提示：海外疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价。