海泰新光(688677)：公司收入加速增长 内窥镜销售占比提升

事件：2022 年前三季度，公司实现营收3.40 亿元，同比增长55.77%；实现归母净利1.40 亿元，同比增长52.51%；实现扣非归母净利1.29 亿元，同比增长81.77%。其中，第三季度公司实现营收1.43 亿元，同比增长73.88%；实现归母净利0.60 亿元，同比增长82.37%；实现扣非归母净利0.56 亿元，同比增长95.68%。

    公司业绩加速增长，Q3 单季收入增速创新高。公司2022Q1-Q3 单季收入增速分别为39.21%、50.17%、73.88%。公司单季收入增速不断提升，2022Q3 单季收入增速创上市以来新高，主要是因为客户需求增加、产能持续释放，第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长。此外，受美元汇率升值影响，外销收入同比增加600 余万元。公司2022 前三季度归母净利润增长52.51%，扣非归母净利润增长81.77%，归母净利润增速小于扣非归母净利润增速，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少1309 万元的影响。

    海外客户需求大增助力公司加速增长。公司绝大部分收入来自海外，主要是和史赛克合作的内窥镜ODM 业务。根据公司投资者调研记录批露，美国客户的需求今年有较大增长，8 月份开始加大发货数量。明年公司将配套美国客户推出新一代的荧光光源模组和内窥镜。我们预计公司海外业务将进一步快速增长。

    加强自主品牌布局，整机样机开始投放。公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，已经可以组成自主品牌的整机系统，这几年会陆续推出4K 内窥镜系统、开放式手术系统、4K 自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D 内窥镜系统等整机产品。

    八月初公司在山东省内中标了两台整机。

    内窥镜占比提升带动毛利率上行，费用率下降增强盈利能力。公司2022 年前三季度实现毛利率65.66%，同比提升0.84pp，主要是因为公司收入结构改善，高毛利的内窥镜业务占比增加。公司2022 年前三季度销售费用率3.12%（-0.92pp），管理费用率8.31%（-2.56pp），财务费用率-3.86%（-2.96%），三大费用率均同比下降增强公司盈利能力。

    投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测2022-2024 年营业收入为4.79/6.21/7.93 亿元，归母净利润为1.83/2.42/3.17 亿元，对应EPS 为2.10/2.79/3.65 元，对应PE 为67/50/38倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等