中航高科(600862)：前三季度归母净利润增加18% 盈利能力环比提升

事件：2022 年10 月21 日，公司发布2022 年三季报，实现收入（33.64亿元，+18.02%），归母净利润（6.71 亿元，+18.05%）；单三季度实现收入（10.65 亿元，+16.19%），归母净利润（1.95 亿元，+5.62%）。

    新材料业务业绩稳步增长，盈利能力环比改善2022 年前三季度公司聚焦主责主业，持续加强技术创新，生产交付能力和产品质量不断提升，主要业务稳步增长。截止2022 年9 月30 日，公司收入端完成全年经营工作目标的74.76%，利润总额完成工作目标75.14%，其中：

    1）新材料业务：受益于主要复合材料原材料产品交付增长，2022 前三季度公司航空新材料业务实现营收33.21 亿元（+19.78%），归母净利润7.09 亿元（+12.61%），其中子公司航空工业复材营收同比增速为21.44%，净利润同比增速为14.98%，快于新材料业务整体增速。

    分季度来看，Q1-Q3 新材料业务营收分别为11.34（+17.15%）/11.35（+24.32%）/10.52（+18.07%）亿元，或与公司配合下游客户进行均衡生产有关；Q1-Q3 新材料业务归母净利润分别为3.09（+18.39%）/1.97（+16.57%）/2.03（+1.50%）亿元，Q3 同比增速放缓，或与21Q3 费用率较低（主要是研发费率较低）净利润基数较大及下游交付节奏波动有关；Q1-Q3 新材料业务净利率分别为27.25%/17.36%/19.30%，参考2021 同期净利率26.96%/18.51%/22.45%，或与季度间产品交付节奏变化有关。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。

    2）机床装备业务：受国内疫情反复、供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降，2022 年前三季度实现营收3697.92万元，同比下降55.78%；归母净利润-2958.99 万元，同比增亏775 万元，主要系产品交付下降以及固定费用摊销导致毛利同比降低822.73万元所致。

    盈利能力环比提升，费用控制能力进一步加强。2022 年前三季度公司毛利率为32.98%，同比增加0.13pct，其中Q1-Q3 毛利率分别为37.35%/29.65%/31.83%，Q3 毛利率同比下滑0.75pct，环比提升2.18pct，环比增加或与Q3 高附加值产品交付量提高有关。前三季度公司净利 率为19.89%，同比下滑0.06pct，主要系期间费用率同比增加0.07pct至11.56%所致， 但剔除研发费率后，公司费用率实际有所改善（-0.25pct），其中销售费率下降0.25pct，财务费率下降0.27pct，财务费率改善主要系子公司航空工业复材财务费用同比减少961 万元所致。分季度看，Q1-Q3 净利率分别为25.18%/16.05%/18.25%，Q3 净利率同比下滑1.91pct，环比提升2.2pct，同比下滑或与Q3 研发费率同比增加2.62pct 使得期间费用率同比增加1.49pct 有关，环比改善或与公司持续加强技术创新，优化产品结构有关。随着公司不断优化资源配置，强化精益生产管理，全年盈利能力有望进一步增强。

    资产负债表前瞻性指标增幅明显，现金流有所改善。报告期内预付款项较期初增长60.36%，主要系子公司航空工业复材增加预付材料款1600 万元，设备款5000 万元所致，表明公司当前订单充足，正积极备产备货组织生产。同时，报告期内公司应收账款及应收票据合计32.32亿元，较期初增长92.84%，或表明公司当前订单交付顺利，确认收入后可持续兑现业绩。此外，前三季度公司经营活动现金流净额1.59 亿元，同比增长0.69%，或反映需求不断向好的同时，回款节奏不断改善。

    卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位

    子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2016-2021 年利润复合增速为37.10%。

    目前以J-20、Z-20、Y-20 等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3 年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。

    投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20 为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.0、10.4 及13.8 亿元，对应估值分别为47、36 及27倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。