中国电信(601728)：Q3盈利较快增长 天翼云保持翻倍态势

事件：公司前三季度营收3578.43 亿元，同比+9.59%，归母净利润245.43亿元，同比+5.21%；Q3 单季度营收1176.24 亿元，同比+7.92%，归母净利润62.52 亿元，同比+11.97%，毛利率同比-1.9pp。

    移动业务稳健增长，天翼云保持翻倍增长。前三季度移动通信服务1483.67亿元，同比+5.6%。各项经营指标表现良好，1-9 月净增移动用户数1746 万户，总移动用户数达到3.90 亿户，其中5G 套餐用户净增6324 万户达到2.51亿户，渗透率达到64.4%，较Q2 末+4.1pp；移动ARPU 为45.5 元，同比+0.22%。固网及智慧家庭业务实现收入894.33 亿元，同比+4.6%，有线宽带用户净增897 万户达到1.79 亿户，宽带综合ARPU 实现46.6 元，同比+1.08%。产业数字化业务继续夯实增长动力，实现收入856.32 亿元，同比+16.5%，天翼云强势表现，继续保持翻倍增长。

    费用管控成效显著，费用率同比-1.03pp。22Q3 销售费用128.05 亿元，同比+2.93%，销售费用率10.89%，同比-0.53pp；管理费用83.21 亿元，同比-10.65%，管理费用率7.07%，同比-1.47pp；财务费用-235.79 万元，同比-101.03%，财务费用率0%，同比-0.21pp；研发费用26.61 亿元，同比+126.33%，研发费用率2.26%，同比+1.18pp。

    中期派息率60%，持续增持凸显经营信心。2022 年中期，公司计划派息0.12元，派息率达到60%。同时，继21 年9 月发布增持计划后（截至22 年9 月16 日已实施完毕，累计增持40 亿元），22 年1 月公司发布公告，计划额外新增5 亿元增持计划，为期1 年，充分彰显公司经营信心。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司产业数字化业务优势凸显，“云改数转”

    战略将引领公司实现转型中的经营效率提升，同时，C 端业务也迎来稳步改善，公司未来整体增长提速、回报提升可期。我们预计2022-2024 年公司营收分别为4807.41 亿元、5300.39 亿元、5791.55 亿元，归母净利润分别为286.81 亿元、315.46 亿元、344.96 亿元，BPS 分别为4.80 元、4.92 元、5.03 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2022 年PB 区间1.0-1.2 倍，对应合理价值区间4.80-5.76 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争逐渐加剧，5G 应用发展不及预期，5G ARPU 不及预期，疫情影响存在不确定性。