藏格矿业(000408)：钾肥和锂盐量价齐升 重点推动麻米错盐湖锂项目

公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收57.13 亿元，同比+172.11%；实现归母净利润41.66 亿元，同比+404.89%；实现扣非归母净利润41.71 亿元，同比+507.26%。公司22Q3 单季度实现营收22.03 亿元，同比+120.82%，环比-0.94%；实现归母净利润17.69 亿元，同比+365.98%，环比+11.82%；实现扣非归母净利润17.78 亿元，同比+363.13%，环比+12.46%。

    产销量数据方面：公司前三季度实现氯化钾产量80.88 万吨，销量61.95 万吨，Q1/Q2/Q3 产量分别为18.06/27.88/34.94 万吨，销量分别为20.90/28.51/12.54 万吨，其中Q3 销量数据较低我们认为主要是受到①部分地区干旱气候的影响无法给作物施肥；②前期钾肥价格高企影响了部分下游需求；后市随着春节备肥时间临近，预计公司Q4 氯化钾销量有望快速恢复。另外公司前三季度实现碳酸锂产量8076.5 吨，销量8701 吨，Q1/Q2/Q3 产量1755/3015/3306.5 吨，销量2153/2654/3894 吨，其中Q3 虽然青海格尔木地区有较长的疫情管控时间，但公司积极配合碳酸锂市场的需求，碳酸锂产销基本稳定，碳酸锂销售价格稳中有升。公司2021 年年报中给出来的2022 年度经营计划：全年生产销售氯化钾100 万吨以上，电池级碳酸锂1 万吨以上，按照目前的产销量数据来看，公司有望实现全年目标。

    重点推动麻米错盐湖锂项目，远景资源储量丰富：2021 年10 月通过公司担任主要有限合伙人的藏青基金收购西藏阿里麻米措矿业51%股权，麻米错盐湖锂资源量折合约218 万吨碳酸锂，平均品位氯化锂5,645mg/l。根据起草完成的麻米错盐湖开发利用方案，麻米措矿业总规划年产碳酸锂10 万吨，一期工程(2022 年-2024 年)建设5 万吨规模，待条件成熟后再投资兴建二期项目(预计2024 年之后)增加到年产10 万吨。公司三季报重点披露了麻米错盐湖项目进展，待相关报告或方案评审通过、取得纸质版采矿权证后即可动工建设。另外，公司在国内还拥有三个盐湖项目的探矿权，以及间接持有Ultra 公司旗下阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目的股权，以上四个盐湖项目作为公司远景资源储量，有望打开公司中长期的成长空间。

    风险提示：产品价格下跌；产能建设进度不达预期；产销量不达预期。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    预计公司2022-2024 年营收为81.43/81.21/91.48 亿元，同比增速124.8%/-0.3%/12.6%；归母净利润为59.50/61.97/67.66 亿元，同比增速316.8%/4.1%/9.2% ； 摊薄EPS 为3.76/3.92/4.28 元， 当前股价对应PE 为7.4/7.1/6.5X。考虑到公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂生产企业，受益于钾肥和锂盐价格处于高景气周期，且未来在锂资源端产能布局有望打开公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。