完美世界(002624)：品牌更新成效显著 核心游戏业绩贡献稳健

　　事件：完美世界于10 月20 日公布2022 年三季报。2022 年第三季度，公司实现营业收入17.88 亿元，同比减少29.4%；归母净利润3.04 亿元，同比下降43.85%。公司前三季度实现营业收入57.11 亿元，同比减少15.25%；归母净利润14.42 亿元，同比增加80.26%。

   　　核心游戏贡献稳健收入增量，带动毛利率提升，游戏业务利润贡献翻倍。

   　　公司第三季度游戏业务实现盈利3.64 亿元。《梦幻新诛仙》已进入成熟稳定期，游戏流水稳中有升，《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等游戏产品带来良好的业绩增量。2022 年前三季度，公司游戏业务实现收入54.48 亿元，同比增长4.46%。《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等核心游戏收入提升，带动游戏业务毛利率和公司毛利率显著提升，前三季度公司综合毛利率提升10 个百分点至69.71%。由于核心游戏产品贡献的良好业绩增量以及海外子公司股权处置收益，2022 年前三季度游戏业务实现盈利15.47 亿元，同比增长约100%。

   　　《幻塔》正式上线海外，市场表现良好，发行模式限制之下收入比例较低。2022 年8 月，轻科幻开放世界手游《幻塔》正式上线海外市场，取得良好市场表现。该游戏在海外市场主要采用授权第三方发行模式，确认的收入较低。

   　　储备项目充沛，数款游戏有望机器开启测试。公司计划继续聚焦创新变革与转型升级，发挥经典品类优势，发力创新品类突破，储备的手游产品《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》

   　　《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》

   　　《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，其中数款游戏计划于近期开启测试。

   　　考虑国内版号发放节奏与游戏运营环境的变化，以及影视业务的经营现状，我们调低公司盈利预测，预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收88.9 亿元/95.9 亿元/100.9 亿元，对应归母净利润16.4 亿元/18.6亿元/20.0 亿元，对应EPS 为0.82 元/0.93 元/0.99 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素