济川药业(600566)：产品改良推广拉动增长 公司业绩确定性提高

　　事件

   　　10 月23 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 58.9亿元，同比增长 9%；实现归母净利润15.9 亿元，同比增长 25%。

   　　从单三季度看，公司实现营业收入 20.3 亿元，同比增长 18%；归母净利润5.8 亿元，同比增长 38%；扣非归母净利润5.5 亿元，同比增长40%。

   　　点评

   　　公司业绩确定性进一步提高，口味改良后小儿豉翘快速放量。公司明星产品小儿豉翘清热颗粒包装替换逐步完成，口味改良后带动产品销量进一步提高，预计将为公司持续贡献业绩；此外，蒲地蓝消炎口服液稳步增长，公司不断拓展 OTC 零售终端和互联网终端建设，未来风险波动因素减弱。

   　　二线产品学术认可度不断提高，研发费用持续上升。公司注重产品推广，健胃消食口服液、三拗片等产品连续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材。同时独家药品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊谈判自2020 年调入国家医保目录，产品温和降价但销量快速提升，有望为公司带来新的增长点。公司2022Q3 研发费用率4%，同比上升0.2 个百分点。随着公司二线品种多点开花，产品结构进一步优化，业绩有望持续增长。

   　　销售资源重新梳理，产品推广能力加强。公司加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力。公司对营销团队进行资源整合，梳理OTC 线和院线，提高销售效率，同时通过互联网渠道销售产品，2022Q3 销售费用率45%，同比下降3.7 个百分点。随着后续BD 品种的引进，公司销售优势有望进一步发挥，带动产品推广销售。

   　　盈利调整与投资建议

   　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润20.2/22.4/25.0 亿元，同比增长17%/11%/11%，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　BD 收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。