时代电气(0688187)：轨交业务开始回暖 新兴装备发展强劲

事件：

    公司发布《2022 年第三季度报告》。

    点评：

    轨交业务开始回暖，新兴装备业务发展强劲。2022 年1-9 月公司实现营收108.76 亿元，同比+27.56%；实现归母净利润15.63 亿元，同比+29.97%。分业务看：（1）轨道交通业务收入72.02 亿元，同比+5.37%；（2）新兴装备业务收入35.29 亿元，同比+136.98%。单季度看，2022Q3公司实现营收43.49 亿元，同比+34.72%；实现归母净利润6.92 亿元，同比+36.40%。

    期间费用率持续降低，公司Q3 业绩超预期。2022 年1-9 月公司综合毛利率为33.26%，同比-4.60pct；净利率为14.47%，同比+0.26pct。期间费用方面，公司控费成效显著，期间费用率显著降低。2022 年1-9 月，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.06%、4.73%、9.84%和-1.17%，同比分别-1.38pct、-0.80pct、-2.42pct 和-0.81pct。

    IGBT 业务持续高增，电驱系统收入大幅提升。2022 年1-9 月，公司功率半导体器件收入12.92 亿元，同比+77.82%；新能源汽车电驱系统收入8.35 亿元，同比+193.83%；传感器件业务收入2.66 亿元，同比+127.35%；工业变流产品收入8.45 亿元，同比+304.31%；海工装备业务收入2.91 亿元，同比+91.45%。公司IGBT 二期产线进展顺利，汽车光伏等下游领域需求持续高景气。电驱系统业务方面，根据NE 时代数据，目前公司单月电驱系统装机量已位居国内前五。

    光伏风电、新能源汽车多产业链协同，新兴装备业务焕发时代新光彩。

    伴随海外及国内经济逐渐复苏，公司传统轨道交通装备业务需求逐步恢复，轨交业务收入开启正增长。新兴装备业务方面，公司拥有光伏、风电、新能源电驱系统等多产业链协同优势，是车规级IGBT 模块领域首家批量出海的国内企业。伴随公司IGBT 芯片、新能源电驱系统、传感器等领域产能逐步扩充，公司新兴装备业务将迎来持续高增长。

    盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为23.26/27.79/32.84 亿元，对应10 月17 日股价PE 分别为34/29/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：铁路新造投资额放缓、IGBT、SiC 建设及导入不及预期。