航天电器(002025)：3Q22业绩表现符合预期；精益管理效果显著

　　事件：公司10 月24 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收47.1 亿元，YoY +25.6%；归母净利润4.4 亿元，YoY +12.1%；扣非净利润4.2 亿元，YoY+14.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司聚焦中高端特种业务，同时加速布局民用电机，前三季度完成全年营收计划82%（2022 年计划营收57.5 亿元）。

   　　营收规模逐季增加；盈利能力有所下滑。1）营收端：1Q21~3Q22，公司营收规模由11.2 亿元逐季增加至15.8 亿元，连续6 个季度环比增长，3Q22 营收同比增长16.2%。随着产能释放，公司成长空间逐渐打开。2）利润端：3Q22 实现归母净利润1.4 亿元，同比减少1.1%；实现扣非净利润1.3 亿元，同比增长14.7%。3）盈利能力：公司前三季度毛利率同比下滑1.6ppt 至32.1%；净利率同比下滑1.1ppt 至10.9%。单季度看，3Q22 毛利率同比下滑2.3ppt 至31.2%；净利率同比下滑2.1ppt 至9.8%。原材料价格较高导致成本增加；信用减值损失和资产减值损失同比增加影响公司报告期内盈利水平。

   　　精益管理效果显著；持续加大各技术领域研发投入。1~3Q22 期间费用率同比减少1.4ppt 至16.5%：1）销售费用率同比减少0.2ppt 至1.9%；2）管理费用率同比减少1.3ppt 至6.5%；3）研发费用率同比增加0.4ppt 至8.6%，研发费用同比增加30.2%至4.0 亿元，公司持续加大高速传输互连技术等领域的投入；4）财务费用率-0.5%，上年同期为-0.2%，系管理2021 年定增所募集的资金产生利息收入所致。截至3Q22 末：1）应收账款及票据57.5 亿元，较年初增加36.6%，公司回款主要集中在四季度；2）预付款项0.9 亿元，较年初增加33.4%；3）存货9.6 亿元，较年初减少3.0%；4）合同负债1.0 亿元，较年初减少69.4%。1~3Q22 经营活动净现金流为-7.1 亿元，去年同期为-2.6 亿元，主要系物料采购、外协加工等支付现金增加及研发支出增加所致。

   　　加速民用电机布局；提升综合竞争实力。2022 年6 月，公司公告收购关联企业通联航天工业持有的航电系统68%股权，成为航电系统控股股东；收购关联企业通联航天工业持有的斯玛尔特51%股权，成为斯玛尔特第一大股东。2022年7 月，公司完成上述股权的产权交割手续，将航电系统和斯玛尔特纳入合并财务报表范围。公司加快民用电机产业布局和业务拓展，提升综合竞争实力。

   　　投资建议：公司是我国高端连接器核心供应商，受益于下游特种装备放量。

   　　随着我国制造业的转型升级、人工智能、电驱化的发展及自动化、新能源汽车等行业的兴起，电机作为核心部件将面临持续增长的市场需求。公司定增产能逐步释放，同时加速民用电机布局，逐渐打开成长空间。我们预计公司2022～2024年归母净利润为7.86 亿元、11.25 亿元、15.34 亿元，当前股价对应2022～2024年PE 为47x/33x/24x。考虑到公司盈利能力的优化空间，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：募投项目建设不及预期；通用市场拓展不及预期等。