拓普集团(601689)：单季业绩创新高 盈利能力超预期

事件

    公司发布2022 年三季度报，前三季度实现营收约111.0 亿元，同比+41.93%，归母净利润12.09 亿元，同比+60.44%；Q3 公司实现营收43.09 亿元，同比+48.29%，归母净利润5.01 亿元，同比+70.58%。

    简评

    需求强劲推动公司营收增速上行，新产能加速扩张2022 年Q2 受国内疫情拖累，公司大客户特斯拉、上汽通用、上汽自主等排产承压；Q3 国内新能源及燃油乘用车需求强劲，当期乘用车产量约678 万辆，同比+40.8%，特斯拉全球产量36.6万辆，同比+54%，环比+42%，推动公司单季度营收规模创历史新高，同环比分别+48.3%和+41.3%。当前公司面向智能电动汽车布局的八大产品线订单增长迅猛，7 月公告完成25 亿元可转债融资，并宣布墨西哥、安徽寿县、陕西西安及湖州长兴等新基地投资计划；随着生产基地布局日益完备及新产能投放，公司业绩有望延续较高速度增长。

    规模效应及成本把控等因素助力盈利能力提升幅度超预期Q3 公司毛利率约24.01%，同环比分别+2.89、+1.92pct，延续去年Q4 以来逐季改善趋势；销售及研发费用率同比分别+0.39、+0.97pct，管理及财务费用率缩窄，合计期间费用率约8.47%，同环比分别+0.19、-1.18pct。公司平台化多业务横向拓展有利于发挥较强规模效应，Q3 公司净利润率已提升至11.62%，前三季度加权平均ROE 同比提升3.1pct 至10.82%：1）需求高增长趋势下，公司产能利用率提升推动单位固定成本下降。截至Q3 末，公司固定资产及在建工程规模分别约66、34.2 亿元，环比分别增加3.45、6.48 亿元；2）公司八大业务板块具备较强客户协同效应，电动化推动轻量化底盘供不应求（先锋业务，仍在加速扩产），带动减震、内饰、热管理等优势业务放量，以及空气悬架及汽车电子等新业务客户拓展，目前已逐步量产。

    投资建议：公司前瞻把握智能电动汽车发展趋势，积极推进产品平台化战略及Tier0.5 级合作模式，具备突出技术及客户资源优势，成长空间广阔。预计2022-2023 年归母净利润分别约17.44、25.23 亿元，对应PE 分别约41.0/28.3 倍，当前估值已处于历史中低位区间，维持买入评级。

    风险分析

    1、行业景气不及预期。2020 年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022 年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。

    2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。