纳思达(002180)：2022三季报点评：业绩略超预告中值 四季度业绩环比有望继续提升

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    公司正式发布2022 年三季度报告，前三季度营收189.76 亿，同比+12.08%；归母15.52 亿，同比+86.89%；扣非归母15.52 亿，同比+254.26%；其中Q3 营收66.80 亿，同比+16.04%；归母4.86亿，同比+59.85%；扣非归母6.12 亿，同比+191.65%。前三季度毛利率32.99%，同比-1.62pct；Q3 毛利率31.47%，同比-3.04pct；前三季度净利率9.38%，同比+3.26pct，扣非净利率8.18%，同比+5.26pct；Q3 净利率7.38%，同比+0.48pct，扣非净利率9.17%，同比+5.06pct。

    简评

    1、业绩略超预告中值，各业务板块增长强劲。

    公司前三季度实现归母净利润15.52 亿，同比增长86.89%，其中Q3 实现归母净利润4.86 亿，同比增长59.85%，业绩略超此前三季报预告中值。

    （1）奔图打印机和原装耗材销量高增，逻辑持续兑现；奔图三季度利润增速慢于收入增长主要系信创偏弱导致，预计四季度利润增长有望加速。2022 年前三季度，奔图营业收入34.23 亿元，同比增长21%，实现净利润5.59 亿，同比增长3.58%；打印机销量同比+40%（单三季度同比+58%），原装耗材出货量同比+60%（单三季度同比+86%）。原装耗材出货量增长明显快于打印机销量增长，证明了打印机保有量提升带来每年持续耗材收入的逻辑，我们认为随着保有量继续提升以及公司更高端打印机的销售量占比提升，原装耗材销量与打印机本身销量增速剪刀差将继续扩大。同时，随着5 月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及9 月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工，奔图的产能会得到保证和提升，未来能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。

    （2）利盟供应链恢复良好，再融资增加一次性费用，但为后续健康发展提供有效保障。前三季度利盟营业收入为17.50 亿美元，同比增长10%，利盟打印机销量同比增长27%（其中第三季度销量同比增长44%），判断三季度利盟销量达到了历史单季度销量高峰。前三季度利盟EBITDA 为1.91 亿美元，同比下降11.5%， 判断原因一方面为收入结构中高毛利耗材收入占比下降；另一方面今年7 月，利盟完成了再融资，产生了一次性融资费用。随着利盟打印机出货持续改善，利盟耗材需求有望快速提升，同时再融资为利盟未来五年的经营发展提供了良好的流动性保障，我们判断利盟经营将持续得到改善。

    （3）非打印芯片业务收入翻倍，通用耗材业务恢复符合预期。前三季度，集成电路业务营业收入15.23 亿，同比+43%，净利润6.71 亿，同比+19.65%。其中，非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务实现营业收入3.92 亿，同比+106%，翻倍增长符合预期。前三季度通用耗材业务实现营业收入45.82 亿，同比+15%，净利润1.98 亿，同比+27.7%，业务快速恢复符合预期。

    2、Q3 汇率对冲工具效果显现，汇兑影响逐步减弱；Q4 奔图、利盟利润有望持续改善，或带动公司四季度业绩环比继续提升。

    Q3 公司远期结汇、货币掉期的公允价值变动损益、投资收益为-2.3 亿元，较上半年-1.2 亿元亏损扩大，在国内汇率贬值的背景下，对冲工具效果进一步显现，判断Q3 汇兑损益对公司利润贡献逐步减弱。同时我们判断三季度奔图信创收入贡献较少，四季度信创贡献有望边际改善，带动四季度奔图利润环比提升；此外，利盟三季度进行再融资产生了中介费等一次性融资费用，预计利盟四季度利润大概率好于三季度。因此我们判断四季度公司业绩环比或有望继续提升。

    3、投资建议：预期公司全年业绩高增概率较高，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。

    维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为21.7、29.7、44.2 亿元，当前市值对应PE 分别为31/23/16 倍，长期极具配置价值，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）公司产品市场销售不及预期：国内外疫情仍存在较大不确定性，疫情的反复将影响公司需求，导致公司产品销量降速；（2）公司自主新产品落地不及预期：当前公司主要在A4 黑白打印机市场，未来随着自主A4 彩色高端、A3 复印机等产品量产，市场空间将进一步打开，如果自主高端产品研发进展不及预期，将直接影响公司长期业绩增长；（3）行业竞争加剧：当前国内拥有自主研发能力和产品的公司只有奔图一家，未来如果存在其他厂商在研发上取得突破，将直接导致行业竞争加剧；（4）汇率波动风险：公司目前很多一部分收入来自于海外，国内人民币汇率的波动将持续对公司业绩带来影响。