华兰生物(002007)：流感疫苗季度间波动较大 期待Q4旺季放量

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入36.02 亿元，同比增长7.

    18%；实现归母净利润9.01 亿元，同比下降15.07%；实现扣非净利润7.58 亿元，同比下降22.44%。

    流感疫苗批签提前导致Q3 业绩承压，血制品业务保持平稳。单三季度公司实现营收12.53 亿，同比下降39.54%；实现归母净利润3.18 亿，同比下降47.33%；实现扣非净利润2.96 亿，同比下降48.87%；主要是由于今夏部分南方省份流感疫情高发，流感疫苗提前批签发，二季度确认收入较多，导致二三季度业绩波动较大。中检院数据显示，三季度公司四价流感疫苗共获批签发22 个批次（上半年签发64 个批次），同比下滑61%。四季度为流感疫苗的传统销售旺季，叠加2021 年受新冠疫苗接种挤兑导致的低基数，我们看好公司流感疫苗Q4 恢复性放量。血制品业务继续保持平稳，预计与上年同期基本持平。上半年公司获批4 家新浆站，也是自2018 年以来首次获批的新设浆站。

    十三五期间由于全行业浆站审批趋严，血制品板块成长受限；22-23 年各省十四五浆站规划将会相继落地，公司在河南、重庆优势突出，有望获批多个新浆站，打开血制品采浆量成长空间。

    流感疫苗批签发提前导致销售费用和应收账款增长较多。前三季度公司销售费用8.09亿元（同比+31.5%）、费用率22.45%，同比提升4.15pp。管理费用2.07 亿元（同比+4.

    16%）、费用率5.74%，费用率小幅提升0.3pp。 前三季度公司研发费用2.22 亿元（同比+15.93%），费用率6.16%。截止22Q3 公司存货期末存货余额15.75 亿元，占资产比重10.80%；应收账款及票据27.45 亿元，占收入比重提高至76.19%，主要是由于流感疫苗集中生产发货，回款有所滞后。

    疫苗公司发布股权激励方案，彰显未来发展信心。10 月华兰疫苗发布股权激励草案，拟授予28 位激励对象限制性股票400 万股，占公司股本总额的1%，授予价格为24.42元/股。业绩考核年度为2023-2025 年，业绩考核指标主要为扣非后净利润，以2021年净利润为基数，公司业绩考核的目标增速分别为40%、80%和100%。首次授予的限制性股票摊销总费用为5726 万元，2022-2026 年摊销成本分别为450、2702、1704、808和61 万元。此次股权激励全面覆盖公司董事、高管以及核心骨干员工，深度绑定公司核心人才，彰显公司长远发展信心。

    盈利预测与投资建议：根据三季报，我们对盈利预测略有调整，考虑到血制品业务短期有所承压，后随新浆站投用有望恢复稳健增长；流感疫苗预计继续保持较快放量，预计2022-2024 年公司营业收入分别为51.50、70.75 和82.93 亿元，同比增长16.08%、37.38%、17.22%，归母净利润分别为15.23、22.71 和26.83 亿元（调整前为18.58、24.02 和28.72 亿元），同比增长17.26%、49.12%、18.15%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。

    风险提示事件：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。