比亚迪(002594)：业绩超预期 向上势能加速释放

　　事件：公司发布2022年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入2,676.88 亿元，同比+84.37%，实现归母净利润93.11 亿元，同比+281.13%，实现扣非归母净利润83.65 亿元，同比+843.66%。

   　　业绩超预期，盈利能力大幅提升。公司Q3 实现归母净利润57.16亿元，同比+350.26%，环比+105.11%，实现扣非归母净利润53.35 亿元，同比+930.48%，环比+112.14%。业绩超预期，盈利水平大幅提升，公司2022 年以来扣非净利润增速持续保持亮眼态势，新能源汽车业务已然摆脱补贴依赖，并构成盈利绝对支柱。

   　　品牌力升级+规模效应演绎，新能源乘用车业务量利齐升。我们认为公司通过三电系统多年自研的技术沉淀+设计理念升级换代，已充分颠覆消费者以往的低端车型认知，依靠高产品力与性价比成功实现品牌力升级，带动单车均价提升，车型周期向上驱动新能源乘用车业务量利齐升：1）量：9 月公司新能源乘用车销量已突破20 万辆，进度超预期，Q3 实现乘用车销量53.72 万辆，同比+197%，环比+52%，全年销量有望达到170 万辆以上；2）利：公司采取全产业链布局战略，下游需求高速放量背景下，规模效应充分演绎，品牌力升级提升单车均价+规模效应降本双轮驱动下新能源乘用车业务盈利水平大幅提升，预计实现单车归母净利9500 元以上，环比+40%左右，提升显著。后续随放量持续+提价订单进一步交付，单车净利向上空间大。

   　　产能提升+出海进程加速推进+电池业务重估，向上势能加速释放。我们认为当前公司已进入车型周期向上的业绩兑现期，随优质产能的进一步扩张与出海进程加速推进，公司向上势能加速释放：1）产能提升：公司在手订单充沛，处于供不应求状态，随公司合肥、常州、济南、郑州等基地产能爬坡，公司交车周期有望显著缩短，进一步打开销量向上空间。2）出海进程加速推进：7-9 月公司新能源乘用车出口实现4,026/5,092/7,736 辆，环比持续提升，公司近期宣发及渠道布置剑指日本、欧洲等海外汽车工业重镇，唐、汉、元PLUS（ATTO3）亮相巴黎车展，彰显公司对技术实力及产业链生态信心，推动海外放量打造新增长曲线。3）电池外供有望加速，亦受益储能市场加速向上，重估空间较大。

   　　投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为3922.72（+110.27）/5840.66（+499.75）/7508.06（+735.73）亿元，同比增长81.49%/48.89%/28.55%。归母净利分别为160.30（+54.35）/254.24（+44.83）/377.74（+83.37）亿元，同比增长426.41%/58.60%/48.58%。

   　　EPS 为5.51（+1.87）/8.73（+1.54）/12.98（+2.46）元，当前股价对应PE 为44/27/18。维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期