兖矿能源(600188)：受益国际煤价上行 产业结构逐步优化

事件：兖矿能源发布2022年度三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入1513.47亿元，同比增长44.09%；实现归母净利润271.28 亿元，同比增长135.25%。第三季度，公司单季度实现营收510.62 亿元，同比增长28.76%，环比减少13.58%；实现归母净利润90.91 亿元，同比增长65.59%，环比减少19.97%。对此我们点评如下：

    澳洲业务量减价增，持续受益海内外高煤价。2022 年前三季度，公司煤炭业务收入945.24亿元，同比增长77.8%；完成煤炭销售量7863 万吨，同比增长1.9%。其中，销售自产煤6928.7 万吨，完成年度自产煤销售计划的69.2%。第三季度，煤炭综合售价为1300.5 元/吨，较去年同期845.6 元/吨增长53.8%。兖煤澳洲方面：以应占份额口径计算，前三季度销售煤炭2240 万吨，同比减少19%；可售煤产量2280 万吨，同比减少17%；第三季度，澳洲分部煤炭售价481 澳元/吨，同比增长210%，环比增长31%。

    煤化工产销持续增长，电价同比明显提高。煤化工：2022 年前三季度煤化工业务实现营收180.96 亿元，同比增长16.50%；实现产品销量457.1 万吨，同比增长13.79%。其中：公司销售甲醇245.6 万吨，同比增长33.12%，销售己内酰胺20 万吨。于年初投运的鲁南化工己内酰胺项目及榆林能化甲醇项目稳定生产中，持续助力产销量增长。电力：前三季度，公司电力板块实现营收20.44 亿元，同比增长46.84%；完成售电量52.97 亿千瓦时，同比增长21.16%；平均售电价格0.386 元/千瓦时，同比增长21.3%。受益于电价上涨，电力板块毛利率相比去年同期的2.59%提升至15.36%。

    产业结构优化，战略转型提速。公司优质产能逐渐释放，其中：公司下属营盘壕煤矿于今年9 月结束试生产阶段；金鸡滩煤矿获得200 万吨/年产能核增；转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后10 年年产千万吨水平。公司持续聚焦未来5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年的长期目标，推进高端化工新材料产业向高端精细低碳方向发展，以陆上风光发电及光伏上下游产业为重点，力争2025 年实现风光电装机规模300 万千瓦。

    投资策略：维持“审慎增持”评级。公司煤炭+化工双主业经营稳健，年内的煤炭业务充分受益海外煤价提升，结合公司优异的成本管理，在煤炭价格景气阶段，煤-电-化产业链可消化产品售价上涨带来的利润提升。基于以上假设，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为351/372/382 亿元，同比增长分别为116.0%/5.9%/2.8%，对应11 月1日收盘价的PE 分别为5.6/5.3/5.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济增长失速、产业政策风险、国内外煤价下行、项目建设不及预期、环保安监趋严等