广汽集团(601238)：Q3盈利表现稳健 埃安品牌持续向上

　　【投资要点】

   　　销量增长推动盈利能力提升，全年增长目标有望超额完成。2022 年前三季度，公司产销量达到183.26 万辆和182.50 万辆，同比分别增长26.9%和22.2%，远超行业水平，领先优势明显。公司前三季度实现营业收入799.8 亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润80.6 亿元，同比增速52.6%；实现扣非归母净利润77.3 亿元，同比增速52.6%。其中，2022 年Q3 实现营业收入315.3 亿元，同比增长51.6%，环比增长24.6%；实现归母净利润23.1 亿元，同比大幅增长144.07%；扣非净利润实现20.9 亿元，同比大幅增长292.7%。

   　　成本管控效果明显，研发投入持续增加。2022 年前三季度，期间费用率为8.27%，同比去年同期下降了2.48 个百分点。同比去年同期，销售费用和管理费用均有所增加，但销售费用率从5.71%下降到4.56%，管理费用率从4.84 下降到3.80%，主要是营业收入的快速增长和科学的成本管控所致。研发费用有所上升，从7.6 亿元上升到7.9 亿元。

   　　合资品牌发展势头强劲，贡献主要利润。2022 年前三季度，公司实现投资收益122.68 亿元，同比增长48.1%，其中第三季度投资收益增长111.7%，促进净利润稳步增长。广汽丰田bZ4X、广汽本田e:NP1 极湃1 等纯电产品成功上市，持续优化产品结构，加速电动化转型，随着未来更多纯电车型陆续推出，广汽合资品牌新的增长点将不断涌现。

   　　自主品牌表现亮眼，埃安全方位提升。产能方面，10 月12 日，广汽埃安第二智造中心正式投产，助力整体产能突破40 万辆；销量方面，广汽埃安新能源车今年累计销售突破18 万辆，同比增长132.1%；融资方面，10 月20 日，广汽埃安完成了A 轮融资，融资总额达到182.94亿元，增资完成后估值为1032.39 亿元，是当前国内未上市新能源车企最高估值。广汽传祺不断提升电气化产品比例，影豹、GS8 等多个车型推出混动版本，混动产品矩阵不断扩大，有望在2025 年实现全系产品混动化。

   　　积极应对原材料价格和芯片供应链短缺风险，扩大新能源汽车产业链布局。报告期内，集团与广汽埃安联合投资的广汽能源科技有限公司，主要围绕充换电网络建设及运营、技术研发、电池运营管理等开展业务。10 月27 日，由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，主要开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售。此外，广汽埃安还与上游材料端头部供应商赣锋锂业签署战略合作。

   　　【投资建议】

   　　公司自主品牌竞争力不断提升，埃安新能源车销量远超预期，广汽传祺不断完善产品矩阵。两大合资品牌盈利能力稳健，贡献主要利润。我们预计2022-2024 年公司营收分别1012.63/1229.09/1471.60 亿元，同比增长分别为33.81%/21.38%/19.73%；归母净利润106.42/131.77/178.85 亿元，同比增长分别为45.09%/23.82%/35.74%；EPS 分别为1.02/1.26/1.71 元，对应PE 为12.08/9.76/7.19 倍，维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　电池价格上涨，单车成本上涨

   　　芯片供应短缺

   　　广汽埃安销量不及预期

   　　合资品牌盈利不及预期