海尔智家(600690)：内外双轮驱动 盈利能力持续提升

　　事件：10 月30 日，海尔智家发布2022 年三季报。公司2022 年Q1-Q3实现营业收入1847.49 亿元，同比+8.9%；归母净利润116.66 亿元，同比+17.3%；扣非归母净利润112.21 亿元，同比+23.9%。其中Q3 实现营业收入628.91 亿元，同比+8.6%；归母净利润37.17 亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润37.1 亿元，同比+33.9%。

   　　点评：

   　　国内市场经营稳健，卡萨帝持续引领。1）主营产品表现稳健，新兴品类快速增长：从主营业务来看，22Q1-Q3 冰箱/厨电/洗衣机/家用空调/电热水器/燃热水器线下市场份额分别同比增长2.4/1.2/2.7/2.9/1.7/2.6pct 至43.8%/8.3%/46.3%/19.9%/40%/22.5%，线上市场份额分别为39.1%/40.2%/14.5%/41.4%/24.1%。从新兴业务来看，22Q1-Q3 干衣机/洗碗机/清洁类机器人收入分别同比+89%/20%/120%。2）卡萨帝持续引领，渠道多维开拓赋能：

   　　卡萨帝高端市场龙头地位稳固，据GFK 数据，冰箱、洗衣机在万元以上市场占有率分别达38.6%、79.4%，1.5+万元以上的空调市场份额达31.2%；加速开拓商场、家居建材及下沉渠道把握增量机会，通过三翼鸟场景品牌加速触点网络布局。

   　　海外市场增速亮眼，高端化持续推进。22 年前三季度公司海外业务同比+8.7%，发力高能效产品、热泵、嵌入式品类，其中高端业务增速亮眼，美洲GEA/欧洲Haier/ 澳洲FPA/ 澳洲Haier 高端市场业务本币收入增长40%+/30%+/40%+/55%+，此外卡萨帝品牌积极布局南亚、东南亚、欧洲等市场，开启海外业务新增长极。

   　　数字化降本提效，产品结构持续优化。22Q3 公司毛利率为31.06%，同比提升0.56pct，主要得益于公司持续优化产品结构和产品竞争力；22Q3 销售/管理/财务费用率分别较去年同期优化0.33/0.19/0.68pct，主要得益于数字化变革的成功推进，其中数字化研发平台缩短30%设计周期，营销资源精准投放，打通产销环节，园内物流提效30%，供应商间接服务优化为系统直接服务。综合影响下净利率为5.91%，同比提升0.55pct。

   　　投资建议：公司高端业务线持续扩张，推动“高端品牌、场景品牌、生态品牌”三级品牌战略升级。数字化转型提升效率，在不断变化的外部环境下前瞻性布局、优化海外市场结构，探索新增长极，全球协同逆势增长。预计公司2022-2024 归母净利润分别为152.3/173.0/201.5 亿，增速为16.6%/13.6%/16.5%，对应当前股价PE 分别为13、11、10 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：市场竞争大幅加剧，高端化拓展不及预期，原材料价格波动超预期