国力股份(688103)：老牌电子真空器件厂商 下游多应用驱动业绩高增

下游需求旺盛，单Q3 归母净利润同增60%。1）22Q1-Q3：实现营业收入4.8 亿元，YoY+40.4%；归母净利润0.6 亿元，YoY+14.6%；扣非归母净利润0.6 亿元，YoY+17.7%；毛利率39.1%，YoY-4.4pct；净利率12.3%，YoY-2.6pct。2）22Q3：实现营业收入2亿元，YoY+61.4%，QoQ+33%；归母净利润0.3 亿元，YoY+60.4%，QoQ+38.9%；扣非归母净利润0.3 亿元，YoY+62.2%，QoQ+36.6%；毛利率40.7%，YoY-2.2pct，QoQ+2.7pct；净利率13.6%，YoY+0.1pct，QoQ+0.7pct。下游新能源汽车、半导体景气度高，客户需求旺盛，直流接触器、交流接触器、电容器等销售收入大幅增长。Q2 停工停产致使毛利率、净利率下滑，Q3 恢复生产运营，毛利率、净利率环比有所恢复。

    深耕电子真空器件产业三十余载，产品矩阵多元、下游应用丰富。前身是国营第八九七厂的子公司（1985 年成立），军工产品起家，技术积累深厚，2021 年科创板上市募投产能，助力产业化之路。产品包括高压真空继电器、陶瓷高压真空电容器、陶瓷真空开关管、高压直流接触器、交流真空接触器等，产品军民两用，覆盖能源汽车及充电设施、传统能源、半导体设备、航天航空及军工、光伏风能及储能、安检、辐照等行业。

    “新半军”下游需求增长，多板块驱动公司发展。从产品类别看，2021 年继电器类产品贡献六成营收，从应用看，2020 年新能源汽车+半导体+军工+光伏风电及储能贡献六成营收，分应用看：1）新能源汽车及充电桩：产品是陶瓷高压直流接触器与接触点组（属于继电器类产品），公司2016 年就与大客户GIGAVAC 携手布局，是国内较早实现直流接触器产业化厂商，目前产品已广泛应用于多款品牌和型号的商用车、乘用车以及充电设施。新能源汽车+配套充电设施渗透率提升，带动直流接触器需求增加，2020年公司国内份额不足20%，公司份额提升空间较广阔。2）光伏风电及储能：产品主要包括陶瓷高压直流接触器、真空交流接触器，应用于光伏逆变器、风电变流器中，目前收入稳步增长，公司市场占有率较低，未来仍有较大扩展空间。3）半导体设备零部件：产品是陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器，用于刻蚀、气相沉积等设备的射频电源中，公司真空电容器直接对标瑞士Comet、日本明电舍，性能参数与海外相当，且生产成本低，目前已与北方华创、中微等公司建立了合作关系，2019 年真空电容器在半导体设备制造领域的国内市场份额为3.56-17.81 亿元，2021 年公司真空电容器营收不足4000 万，公司份额低，国产替代需求明确。4）军工：产品是陶瓷高压真空继电器、陶瓷高压直流接触器，军用产品高门槛，进入壁垒高、一旦进入不轻易换供应商，公司进入市场早、定制化能力强，已取得认证及客户的广泛认可。国防开支稳步增长，军用真空电子器件需求增长，公司销售额有望稳步增长。

    募投增加“新半军”领域产能，突破产能瓶颈、保障长期发展。公司产能利用率整体处于高位，IPO 募投三个扩产项目，“真空继电器、真空电容器生产项目”调整后拟投入募集金额1.36 亿元，扩建陶瓷高压真空继电器、陶瓷真空电容器等产能，应用于航空航天及军工、半导体等领域，截止22H1 资金投入进度已过半；“高压直流接触器生产项目”拟投入募集金额0.7 亿元，扩充陶瓷高压直流接触器产能及产品型号，“电子真空器件研发中心项目”，拟投入募集金额0.3 亿元。

    投资建议：公司是老牌的电子真空器件厂商，深耕产业30 余年，技术实力雄厚、产品矩阵多元，目前下游新能源汽车、半导体、军工等领域需求快速增长，公司IPO 募投产能突破产能瓶颈，营收、利润有望实现高增。预计2022/2023 年净利润为1/2 亿元，对应PE 估值为60/31 倍，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示：公司扩产进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、所依据的信息滞后的风险、行业规模测算偏差的风险。