广汽集团(601238)2022年10月销量点评：疫情短期扰动 产量保证应对年底冲量

事项：

    公司发布10 月产销快报，集团合计批发21.2 万辆、同比+10%、环比-10%。

    评论：

    广汽乘同环比略降，埃安延续环比增势。广汽乘用车3.1 万、同比-11%、环比-6%；广汽埃安3.0 万、同比+149%、环比+0.2%，连续6 个月创新高，不利因素影响下依然实现环比增长，11-12 月有望延续增势，同时埃安第二智造中心正式竣工投产，产能翻倍突破40 万辆，冲击全年30 万辆产销目标。

    疫情影响传统旺季需求，合资保证产量应对年底冲量。广汽本田批发6.4 万、同比-16%、环比-8%，需求端受疫情等因素影响有所压制，但单月产量7.7 万辆，全年仅次于7 月，一方面显示供应链限制缓解，另一方面也将助力广本更好应对年底冲量；广汽丰田8.1 万、同比+32%、环比-16%，同期缺芯影响基数低致同比增速较高；广汽三菱0.37 万、同比-45%、环比-39%。

    自主三驾马车全力发动，埃安将完成能源生态产业闭环。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：运动风的影豹、换代GS8 一扫过往颓势，今年将带来增量，4 月发布钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）中端纯电埃安：今年终端需求旺盛，销量连续5 个月创新高，9 月销量已超3 万辆，也是支撑广汽3Q 收入增长的重要因素，Aion Y Plus于9 月27 日正式上市，全新一代B 级产品也将于年内上市，助力冲刺30 万年产销目标；10 月，埃安在广州产交所公开挂牌实施增资扩股，完成了A 轮融资引战，投后估值超千亿；另外，今年以来埃安已启动电池研发试制线建设、成立能源科技公司，并设立电驱公司和电池公司，与上游原材料供应商赣锋锂业也达成了战略合作，未来将完成能源生态产业闭环。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。另外，全新一代高端纯电专属平台AEP3.0 量产发布，将率先量产搭载于Hyper 系列车型。

    投资建议：国家、地方政策齐发力叠加4Q 新车型上市有望提振销量，埃安销量持续超预期，我们维持公司2022-2024 年归母净利预期105 亿、125 亿、141亿元，对应EPS 1.00、1.19、1.34 元，对应A 股PE 12.1、10.2、9.0 倍，2022PB1.3 倍，对应H 股PE 4.8、4.0、3.5 倍，2022PB 0.5 倍。我们预计公司将在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端产品与华为合作等方面保持良好态势，我们维持公司A 股2023 年目标PE 13 倍，目标价对应15.51 元人民币，对应2022、2023 年PB 1.7 倍、1.6 倍；维持公司H 股2023 年目标PE 5倍，目标价对应为6.40 港元、2022、2023 年PB 0.65 倍、0.60 倍。维持A/H“强推”评级。

    风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期