京东方A(000725)：心有定盘 徐徐图之

　　事件描述

   　　京东方A 公布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入1,327.44 亿元，同比下降19.45%（调整后）；实现归母净利润52.91 亿元，同比下降73.75%（调整后）；实现扣非归母净利润15.51 亿元，同比下降91.72%（调整后）。单三季度营收411.34 亿元，归母净利润-13.05 亿元，扣非归母净利润-26.88 亿元。报告期内收到政府补助46.72 亿元。

   　　事件评论

   　　TV 价格跌幅巨大，部分尺寸跌破现金成本，公司TV 业务收入占比低于可比公司，受大尺寸面板价格景气波动影响更小。报告期内，公司计提资产减值准备74.82 亿元，绝大部分为存货跌价准备，同期存货跌价准备转回21.89 亿元，转销23.20 亿元。考虑到三季度大尺寸面板价格跌破大部分制造商现金成本，本次计提体现了会计处理上的审慎性，但在后续产品价格回暖的过程中，有望以转回和转销的方式降低影响。

   　　公司同期公告投资第6 代新型半导体显示器件生产线项目，拟投资290 亿元建设50 千片/月的6 代新线，主要面向VR 显示面板、MiniLED 直显背板等高端显示产品需求。预计项目建设周期自2023 年至2025 年，2025 年实现量产，2026 年实现满产。我们认为，京东方北京6 代新线是对公司VR 技术和产能布局的完善。目前Micro LED 技术主要应用在高端VR 头显，中低端则更多采用LTPS 路线，LTPO 技术相比目前主要应用的LTPS技术，屏幕像素能做到2000ppi 以上，能够在增加有限成本的基础上满足VR 产品对于像素密度进一步提升的要求。

   　　公司PB 估值触底，位于历史分位数较低水平，估值安全边际较高。我们能够观察到，10月起主要大尺寸面板价格有不同程度的回升，主要因为三季度需求降至冰点后的环比复苏，同时产业链库存水平处于低位。我们预计价格恢复至年末旺季补库结束，底部反弹幅度20%-30%。

   　　我们持续看好行业底层逻辑由供给驱动转向需求驱动，同时看好公司持续推进1+4+N 的发展架构，以显示器件为核心，拓展为物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工，推动“屏之物联”战略落地。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为40.40亿元、61.73 亿元和75.20 亿元，对应PE 分别为33.28 倍、21.78 倍和17.88 倍。

   　　风险提示

   　　1、IT 产品需求趋弱，竞争格局恶化；

   　　2、四季度TV 价格回暖受疫情影响慢于预期。