兴发集团(600141)：一体化优势显著 成长板块放量在即

事件描述

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业总收入248.56 亿元（同比+48.3%），实现归属净利润49.11 亿元（同比+93.5%），实现归属扣非净利润49.96 亿元（同比+88.1%）。其中Q3 单季度实现收入75.57 亿元（同比+10.3%，环比-13.4%），归属净利润12.61 亿元（同比-7.7%，环比-34.7%），实现归属扣非净利润12.91 亿元（同比-16.3%，环比-35.1%）。

    事件评论

    部分产品价格回落叠加装置检修，公司Q3 业绩环比有所下滑。报告期内，磷矿石、DMSO等产品高景气延续，草甘膦、黄磷、有机硅等Q3 价格环比回落，根据百川盈孚，2022Q3草甘膦原药（长三角95%）、黄磷（四川）、有机硅（华东市场）均价分别为60900 元/吨、30757 元/吨、19923 元/吨，分别环比-4.9%、-16.3%、-20.3%；磷肥价格Q3 同样有所回落。此外，2022 年9 月1 日公司发布《关于子公司生产装置进行停车检修的公告》，子公司兴瑞定于9 月上旬进行装置停车检修，导致草甘膦原药、有机硅粗单体、甘氨酸产量下降。产品价格回落且检修影响产销，导致公司Q3 业绩环比下降。

    新项目陆续投放，业绩增量可期。报告期内，子公司新疆兴发2 万吨/年DMSO 项目、贵州兴发1 万吨/年DMDS 项目、内蒙兴发5 万吨/年草甘膦项目、3.1 万吨/年功能性硅油项目、以及磷化剂等项目建成投产。2022 年四季度，公司后坪磷矿200 万吨/年磷矿石采矿工程（已建成，正处于联合试运行状态）、2 万吨/年电子级双氧水、3 万吨/年电子级磷酸改造、550 吨/年等项目有望建成投产；泰盛子公司少数股东权益将于2022 年10 月起并表，带来草甘膦权益产能增加。2023 年，兴友新能源磷酸铁及湿法精制磷酸配套项目、内蒙兴发有机硅40 万吨有机硅单体项目、光伏胶、液体硅橡胶等项目有望逐步投产。气凝胶方面，公司中试品质量已达标；黑磷方面，公司稳定实现晶体的30 公斤级制备，正在开展100 公斤级黑磷放大试验装置建设。公司多项目投产在即，成长板块将持续扩大，完成有“周期”向“成长”的转变。

    产业链协同、一体化配套铸就成本优势。公司具备独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”

    和“矿肥化结合”的产业链优势，筑起成本护城河。公司坐拥兴山地区丰富磷矿资源，基于磷矿石开采，向下延伸至磷化工全产业链。公司草甘膦生产装置配套上游甘氨酸、黄磷、原料盐酸等，副产氯甲烷用于生产有机硅；磷肥生产装置配套硫磺制酸、湿法磷酸、合成氨等；磷酸铁生产装置将配套湿法精制磷酸、液氨、双氧水等；此外，公司充分利用兴山丰富的水电和光照资源，建成水电站32 座，总装机17.84 万千瓦；建成分布式光伏发电站13 个，总装机1828 千瓦。为公司提供成本低廉、供应稳定的电力保障。

    公司是磷化工行业龙头，近年多元布局，实现磷、硅、硫、锂、氟多板块协同发展，成长性优秀。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为62.0、66.0 和75.5 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设进度不及预期；

    2、宏观经济运行不及预期。