世运电路(603920)：盈利能力显着恢复 汽车领域迎来高增长

　　本报告导读：

   　　公司22Q3盈利能力显著提升。其在汽车领域产品布局完善，不断导入新客户及产品，将深度受益汽车电动化、智能化发展。

   　　投资要点：

   　　维持增持” 评级，维持目标21.99 元。基于公司下游客户订单持续导入，并结合产线放量节奏，我们维持公司2022 年EPS 为0.76 元，上调2023 年/2024 年EPS 为1.13/1.41 元（前值为0.90/1.14 元），参考可比公司估值水平，维持目标价21.99 元。

   　　22Q3 盈利能力显著提升，符合预期。22Q3 公司营收达11.41 亿元（同比+2.97%，环比-6.78%），归母净利润1.65 亿元（同比+110.97%，环比+91.86%），扣非净利润1.61 亿元（同比+120.03%，环比+78.89%），毛利率 18.92%（同比+5.59pct，环比+2.92pct）净利率达 13.85%（同比+7.08pct，环比+7.72pct）。公司业绩增长主要得益于大客户订单持续增长，同时上游原材料成本进一步下降，以及人民币贬值也有所贡献。

   　　深耕汽车PCB，深度受益汽车电动化与智能化发展。特斯拉是公司最大终端客户，并与其合作多年，考虑到特斯拉预期其未来几年汽车交付量CAGR 50%，公司将伴随大客户快速成长。同时公司取得小鹏、大众、现代摩比斯（HyundaiMobis）、电装（Denso）和爱信（Aisin）的认证并实现批量供货，持续扩大汽车PCB 市场份额。其未来将深度受益于终端电车出货持续增长以及单车PCB 价值量提升趋势。

   　　催化剂。汽车PCB 产品在新客户中放量

   　　风险提示。疫情恶化的风险；中美贸易摩擦