三安光电(600703)：斩获38亿元意向订单 碳化硅业务加速向上

　　【事件】

   　　公司11 月7 日发布公告，其全资子公司湖南三安半导体签署《战略采购意向协议》，需求方为从事新能源汽车业务相关公司。协议约定需求方自2024 年至2027 年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，订单金额预计达人民币38 亿元。本次供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，公司及时把握行业发展机遇，有利于进一步提高产品市场占有率，加速碳化硅业务布局，拓宽护城河。

   　　【评论】

   　　SiC 产品进展顺利，下游客户持续开拓。公司碳化硅产品主要为高功率密度二极管及MOSFET，MOSFET 工业级产品已送样客户，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；二极管在2021 年新开拓送样客户超过500 家，出货客户超过200 家，超过60 种产品已进入量产阶段。当前，公司碳化硅客户在车载充电机方面有弗迪动力（比亚迪）、威迈斯等；在充电桩及UPS 方面有英飞源、科华、英威腾、嘉盛等；在光伏逆变器方面已进入阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20 大客户。公司针对各细分市场标杆客户实现稳定供货，并且与国际标杆客户实现了战略合作。

   　　产能爬坡顺利，公司竞争优势领先。湖南三安半导体主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体研发及生产，产业链包括“长晶——衬底制作——外延生长——芯片制备——封装”多个环节，项目达产后碳化硅配套产能约36 万片/年，2021 年底达产3000 片/月；2022H1达产6000 片/月，产能爬坡顺利，收益逐步显现。随着产能持续落地，下游客户持续开拓，公司有望乘碳化硅之东风迈入高速发展期。

   　　产品矩阵丰富，公司护城河宽且深。公司深耕化合物半导体，应用领域覆盖光电、射频前端、电力电子、光技术四大板块。作为国内LED外延及芯片龙头，公司在传统优势领域的基础上，持续提升高端LED占比，其中MiniLED 应用获得国际龙头客户持续推进，出货量稳定增长，未来随着泉州三安和湖北三安产能不断释放，高端产品占比将进一步提高。此外，公司集成电路业务进展顺利，业绩随产能释放逐步兑现，2022H1 实现销售收入14.62 亿元。2022Q3 受限于疫情反复及消费电子需求不景气，公司砷化镓、滤波器业务受到一定影响，但公司产品矩阵丰富，协同效应显著，随着传统市场逐渐回暖及新兴市场需求涌现，公司有望进一步打开成长天花板。

   　　【投资建议】

   　　公司深耕化合物半导体材料与器件领域，产品覆盖面广，下游涉及光电、射频前端、电力电子、光技术多个领域，主营业务稳中有进。公司抓住新能源汽车、光伏行业发展机遇期，提前布局碳化硅业务，产能持续落地，客户开拓进展顺利，业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为159.99/211.90/269.86亿元，归母净利润为20.42/30.38/40.76亿元，对应EPS分别为0.46/0.68/0.91元，对应PE分别为45.18/30.37/22.64倍，维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　规模扩张引发的管理风险；

   　　行业技术迭代速度快

   　　产能落地，产量提升带来的存货余额风险。