九阳股份(002242)：Q3业绩承压 毛利率有所修复

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入69.25亿元，同比-1.52%；实现归母净利润5.05 亿元，同比-23.91%，扣非后归母净利润4.58 亿元，同比-16.12%。

    点评：

    Q3 业绩承压，外销市场表现较好。分季来看，公司Q2/Q3 分别实现营收23.82/22.15 亿元，同比-4.76%/-3.23%，实现归母净利润1.80/1.58 亿元，同比-33.60%/-25.28%，Q3 业绩承压下滑，但环比Q2 降幅有所收窄。分渠道看，年初以来国内小家电市场终端消费低迷，因此我们预计公司Q3 内销同比增速略微下滑，得益于公司太空样板终端的建设、新零售OTO 及下沉市场的持续推进，预计内销线下维持正增长；而受部分电商平台分流影响，Q3 线上收入同比略有下降。2）外销：Q3SharkNinja 分部未经审核毛收入同比实现双位数增长，因此我们预计公司外销恢复正增长。分产品看，公司发力中高端产品线，年内推出太空科技零图层电饭煲和不用翻面空气炸锅，产品功能迭代升级推动Q3 破壁机、饭煲和空气炸锅品类实现较好增长。

    毛利率持续改善，销售推广力度加大。2022Q3 公司毛利率同比+0.25pct至28.66%，原材料成本下降叠加中腰部产品结构改善带动公司毛利率提升。Q3 单季销售/管理/研发费用率同比分别+2.19pct/+0.21pct/+0.14pct至13.66%/4.05%/3.30%，销售费用率提升主要系期内公司加强终端渠道建设及加大零售动销的专项投入所致。综合影响下，Q3 单季净利率同比-1.58pct 至7.17%。

    现金流大幅改善，营运能力较为稳定。2022 年前三季度公司经营现金流净额同比+297.87%至9.10 亿元，现金流大幅改善。三季度末公司应收账款周转天数由去年同期的18.99 天+5.33 天至24.32 天，应付账款周转天数由去年同期的98.39 天-6.84 天至91.55 天，存货周转天数由去年同期的47.21 天+0.4 天至47.61 天，营运能力基本保持稳定。

    投资建议：渠道建设稳推进，中腰部产品有望提高利润弹性。考虑到海内外小家电市场恢复较慢，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.85/8.07/9.18 亿元（原预测值分别为7.50/8.59/9.66亿元），对应当前市值PE 分别为17/14/13 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。