芯海科技(688595)：持续加大投入 布局战略产品研发

　　芯海科技是模拟信号链+MCU 芯片公司，依托高精度模数转换器（ADC）和高可靠微控制器（MCU）核心技术，深刻理解市场需求，面向智慧健康、AIoT、消费电子、工控、汽车、医疗等下游市场，整合芯片、算法提供全套解决方案。

   　　公司2022 年以来加大研发投入力度，大力布局汽车、工业、BMS 等应用领域，拓展未来成长空间，我们给予公司目标价69 元，维持“买入”评级。

   　　 短期因下游需求受抑制及股权激励费用等，利润端阶段性承压。公司2022 年前三季度实现收入4.86 亿元，同比+5%；归母净利润320 万元，同比-96%；扣非后归母净利润亏损3135 万元；净利润同比变动主要原因在于，一方面受国内局部疫情反复、宏观经济形势变化等影响，8 位MCU、传统消费类电子产品需求受到抑制，出货节奏放缓、价格下降；而公司在32 位MCU、BMS、工业仪器仪表等业务领域创新产品营收同比增长较快；另一方面，公司重点加强在汽车、工业、BMS 等战略产品方面的研发、市场布局及产品规划、质量管理体系建设等方面的投入，前三季度增加销售、市场、研发等费用4801.26 万元，同时股权激励费用摊销6102.13 万元，同比增长63.99%；根据公司公告，若剔除上述因素影响，2022 年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为7768.54 万元，同比下降约40.91%。单季度来看，2022Q3 收入1.48亿元，同比-21.34%；归母净亏损1283 万元，扣非后归母净亏损3498 万元。

   　　 加大研发投入，布局汽车、工业、BMS 等战略产品。公司Q3 单季度毛利率36.5%，环比-6.5pcts；期间费用率合计62.1%，环比+17.3pcts。Q3 研发费用5496 万元，研发费用率达37.14%；前三季度研发费用累计1.48 亿元，研发费用率30.4%。研发费用率高主要由于研发人员人数增加、薪酬增长、股份支付分摊，同时研发材料、试制测试检验费增长。公司重点布局高端消费、工业、汽车等市场，我们预计新品研发有望带来未来发展潜力。

   　　 公司优势在于将高性能模拟信号链与高可靠MCU 技术相结合。目前公司32 位MCU 占MCU 产品线的比例超过五成。在工业领域，公司2022 年推出了SmartAnalog系列产品，主要针对工业市场“感知与交互”应用场景，能够在符合工业级工作环境下稳定运行，基于24 位高精度ADC 等高性能指标，可广泛应用于智能传感器、环境测量、工业测量、消防安防、健康医疗等领域。在汽车电子MCU 方面，公司正在研发M 系列（应用于车身控制，如车窗、车灯、雨刮器、空调等）和R 系列（应用于动力总成、刹车系统等），同时正在推进ISO26262ASIL-D 功能安全体系认证。在高端消费市场，公司32 位高性能EC 芯片CSC2E101 成功进入Intel PCL （ Platform Component List） 序列，PCL 作为ODM/OEM 选择的参考文件，包含了最新平台经过英特尔验证的设备，这一突破意味着公司的EC芯片率先达到国际行业标准并获得全球PC行业龙头厂商英特尔认可。BMS 方面，公司单节BMS 芯片已经实现大规模出货。同时，公司应用于笔记本电脑、电动工具、扫地机器人等2-5 节BMS 产品开发顺利，有望于2022 下半年上市，应用于动力电池的5-16 节的BMS 产品有望年内启动开发工作。

   　　 风险因素：公司技术与产品迭代进展不及预期；下游需求不及预期；芯片产品价格波动等。

   　　 盈利预测、估值与评级：公司在工业、汽车、高端消费相关领域布局，未来成长空间扩大，短期受需求下行和公司加大投入影响，我们下调公司2022/23 年净利润预测至0.70/1.41 亿元（原预测为1.86/2.52 亿元），新增2024 年预测2.22亿元，对应EPS 预测为0.49/0.99/1.56 元。芯海科技作为国产模拟信号链+MCU芯片设计企业，市场空间大、份额尚小，受益物联网、工业等市场需求和国产　　替代有望持续快速成长，我们选取部分模拟芯片公司（圣邦股份和思瑞浦）作为可比公司，参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE60 倍，考虑到公司发展阶段相对早期，增速高于可比公司，我们按照2023 年70 倍PE，给予目标价69 元，维持“买入”评级。