兴通股份(603209)危化水运龙头：兴于浙闽 通达四海

投资亮点

    首次覆盖兴通股份（603209）给予跑赢行业评级，目标价40.62 元，对应2022/2023 年36.7/25.2 倍市盈率。理由如下：

    液化品水运市场空间广阔，水运需求随化学品产量增加而增长。短期看，十三五期间规划的大型炼化产能仍在逐步投产；长期看，随着炼化产业向下游延伸和整体经济增长，我国化学品产量将保持增长，从而带来较大的液化品水运需求，我们预计到2024 年液化品水运量达4,518 万吨，近3 年复合增长率达7.4%。

    高进入壁垒与运力调控政策下行业格局向好，市场份额向龙头集中。一方面，行业严格的资质形成高进入壁垒，同时，运力调控政策下新增船舶优先向规模更大、运营能力更强的头部企业分配；另一方面，炼化企业逐步大型化，其更倾向于选择船舶调配能力强、安全管理水平高的头部公司承运，小型炼化产能的退出也将带来行业内尾部公司出清。2021行业CR2 份额（液化品水运量口径）为21.6%，相比于2018 年提升8.5ppts，我们认为龙头公司有望通过交通运输部新增运力配额和收购尾部二手船舶方式实现份额的进一步提升。

    公司龙头优势保障运力扩张和新客户获取，布局新业务打造第二增长曲线。1）公司运力获取能力强，船队结构优于市场：公司具备较强运力获取能力，在交通运输部运力审批排名中连续位列第一，且具有资金实力收购二手船舶保证运力扩张；此外，公司高端、大型船舶占比高，在炼化企业大型化、一体化趋势有利于优质客户获取。2）公司积极布局新业务，打造第二成长曲线：公司进入内贸LPG 水运市场，凭借液化品水运龙头优势获得交通运输部运力配额，我们认为未来龙头优势有望复制。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未充分认识到液化品水运需求未来从基础化学品向精细化学品转换的趋势，以及在该趋势下公司更加高端、大型的船队结构在客户获取方面的竞争优势。

    潜在催化剂：公司新增收购船舶运力、LPG 业务扩张提速盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为1.11 元、1.61 元，CAGR 为27.2%。

    当前股价对应公司30.2/20.8 倍2022/2023 年市盈率。我们采用DCF 估值方法，给予公司40.62 元/股的目标价，对应36.7/25.2 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有21.5%的上涨空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。

    风险

    化学品产量增速下降，公司运力扩张速度不及预期，运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨。