百济神州(688235)：Q3产品与合作收入合计3.9亿美金 核心产品商业化加速 百悦泽全球销售环比增长20.8% 百泽安中国销售环比增长22.2%

投资要点

    事件：

    产品收入与合作收入保持稳定增长。截至2022年9月30日的三个月内，总收入为3.876亿美元，2022年Q2营业收入为3.416亿美元，环比增长13.5%，2021年同期收入为2.064亿美元，同比增长87.8%；截至2022年9月30日的三个月内，公司产品总收入为3.495亿美元，2022年Q2产品收入为3.045亿美元，环比增长14.8%；截至2022年9月30日的三个月内，合作项目收入为3,810万美元，2022年Q2合作收入为3,710万美元，环比增长2.7%；

    百悦泽海外市场销售增长强劲。2022年第三季度，百悦泽全球销售额为1.555亿美元，2022年第二季度百悦泽全球销售额为1.287亿美元，环比增长20.8%。上一年同期数据为6,580万美元，同比增长136.3%。在美国，百悦泽2022第三季度的销售额达到1.081亿美元，同比增长 221%。在中国，百悦泽2022第三季度的销售额为3,950万美元，同比增长23%；

    百泽安纳入医保助力其市场份额持续增长。2022年第三季度，百泽安在中国的销售额为1.282亿美元，第二季度百泽安在中国的销售额为1.049亿美元，环比增长22.2%，相较去年同期增长67%。百泽安在今年新增获批适应症推动了市场渗透率和市场份额的提升，同时医保目录报销范围的扩大带来了更多的新患者需求。

    我们的观点：随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展，公司收入将实现持续高速增长。自研和合作项目的稳步推进，以及生产基地的建成，为公司带来增长动力。我们预测2022年至2024年，公司收入分别为36.53亿人民币、41.70亿人民币、48.38亿人民币，对应每股收益分别为1.31元、1.47元、1.64元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：创新产品销售不及预期、研发进度不及预期、新冠肺炎疫情影响药物获批进程、市场竞争加剧、政策风险等