福莱特(601865)：公司成本优势凸显 关注光伏玻璃景气边际改善

事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司营业收入112.15 亿元，同比+77%，归母净利润15.04 亿元，同比-12%，扣非净利润14.69 亿元，同比-13%。22Q3 营业收入39.10 亿元，同比+69%，归母净利润5.02 亿元，同比+10%，扣非净利润4.94 亿元，同比+11%。

    22Q3 行业景气筑底，公司成本优势继续凸显。2022 年前三季度光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势，背后主要原因在于供给端新增产能较多（1-9 月产能同比+60%）。在景气度底部震荡、行业整体不赚钱的情况下，公司前三季度仍然实现13.41%的净利率以及近15%的年化ROE，公司背后原因是公司持续拓宽的低成本优势护城河（如超白石英砂资源的布局，22 年3 月收购大华矿业、三力矿业，22 年7月参与竞拍安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13 号段玻璃用石英岩矿采矿权）。10 月以来行业库存快速去化，关注景气度边际改善。

    光伏玻璃产能扩张加速，40 亿可转债顺利发行，60 亿定增受理。目前公司光伏玻璃总产能达1.7 万吨/天，安徽3 期项目（剩余3*1200t/d光伏玻璃产线）和4 期的项目（4*1200t/d 光伏玻璃产线）正在建设过程中。公司拟在南通建设1 期4*1200t/d 产线光伏玻璃窑炉（听证会已公示），以及建设安福五期项目（4*1200t/d，审批中）。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.08、1.57、2.11 元/股，PE 估值分别为32.5、22.4、16.7 倍，参考可比公司估值，给予公司A 股2022 年PE 为40x，对应A 股合理价值43.29元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值为22.09 港元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行。