长虹能源(836239)：碱电业务稳增长 锂电业务高增前景可期

　　投资要点

   　　锌锰电池业务起家，现采用“碱电+锂电”双业务模式。长虹能源成立于2006 年，以碱性锌锰电池起家，于2016 年在新三板挂牌上市。2018年收购长虹三杰，切入圆柱形锂电池产业，开启碱电+锂电双业务模式。

   　　2019 年公司成功研发高倍率锂离子电池，2021 年在北交所挂牌上市。

   　　21 年公司营收30.7 亿元，同增57%，归母净利2.5 亿元，同增56%，其中锂电业务实现17.3 亿元，同增134%。22Q1-3 公司营收24.5 亿元，同增10%，归母净利1.4 亿元，同降31%，主要受锂电上游原材料价格大幅上涨影响。

   　　公司碱锰产品综合性能优异，供应主流客户需求稳步增长。由于循环寿命、绿色环保、电池性能高等优势，锌锰电池呈碱性化趋势，随着全球玩具市场升温，家居产品智能化、碱锰电池市场需求高增。公司碱锰电池产品综合性能远超国际标准；17-20H1 公司前五大客户营收占比提升，此外公司已在与部分欧洲客户接洽，客户结构持续优化；产能领先行业，公司21 年碱锰电池产能为12.21 亿只，预计22 年年底产能达15 亿只。

   　　国产替代大势所趋，优质产能供不应求。由于便利性、安全性等优势，电动工具呈无绳锂电化趋势，此外随着倍率、续航性能要求的提高，电动工具锂电池市场需求高增，21 年全球出货量达28 亿颗，预计21-25年复合增速达12%，此外吸尘器无绳化有望拉动需求。竞争格局方面，海外头部企业由于转向动力电池，大规模退出电动工具锂电市场，而国内厂商承接对应产能，份额迅速扩张，国产替代化成为大势所趋。

   　　高倍率锂电池绑定国际大客户，产品结构持续优化。公司圆柱电池性能国内领先，技术储备布局前沿；客户开拓进程加速，已进入TTI、百得、东成、宝时得等一线厂商供应链体系；产能加速扩张，充分享受国产替代化红利，公司预计22 年-24 年有效产能为4.09/5.04/6.64 亿只；产销率持续提升，21 年公司电动工具锂电出货量排名跃迁全球第四；盈利端，公司自21Q4 已结合材料、市场、客户、型号等因素进行四轮调价，23 年随原材料成本进一步传导及上游碳酸锂价格涨幅趋缓，我们预计锂电业务毛利率水平有望逐步恢复。此外，21700 圆柱电池能量密度高、制造成本低，未来将成为中高档电动工具首选，公司21700 在手订单充足，产品结构持续优化。

   　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产能扩张，具备客户优势和技术优势，我们预计2022-2024 年公司归母净利润2.13/2.76/3.77 亿元，同比-16%/+30%/+37%，对应PE 为15/11/8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。