振华新材(688707)深度研究：单晶三元龙头 钠电再添增长极

【投资要点】

    单晶三元正极材料领军人，上下游一体化深度绑定，产能加速扩张。

    公司于2009 年完成大单晶正极材料的研发及生产，进度快于同行业企业，独家采用三次烧结工艺，在成本与二次烧结无异的情况下提升产品性能。根据鑫椤资讯，2021 年1-11 月，公司大单晶正极材料市占率26%，2022 年上半年，公司市占率19.19%。公司深度绑定宁德时代，对宁德时代销售占比常年在65%以上，业绩确定性强，上游参股红星电子布局前驱体回收，降低原材料成本。前次IPO 募投产能逐步释放，此外定增募资60 亿元用于新建10 万吨正极材料产能，预计未来几年产能逐步投放。

    公司前瞻性布局钠电正极材料，有望率先享受钠电产业化红利。公司前瞻布局层状氧化物正极材料，产品具备高压实密度、高容量、低PH值和低游离钠的特点，目前已经实现吨级销售，随着钠电产业化进程加速，公司有望率先受益。

    【投资建议】

    基于以上分析， 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为154.50/181.82/235.68 亿元，2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为13.08/16.31/19.19 亿元，EPS 分别为2.95/3.68/4.33 元，对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新能源汽车销量不及预期

    行业竞争加剧

    产能释放速度不及预期

    钠电进展不及预期