扬农化工(600486)：经营性业绩符合预期 未来成长值得期待

　　前三季度业绩持续同比增长：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入131.02 亿元，同比+41.77%；实现归母净利润16.38 亿元，同比+61.33%。单三季度来看，公司实现营业收入35.37 亿元，同比+38.21%，环比-17.71%，实现归母净利润1.24 亿元，同比-44.74%，环比-79.71%。业绩累计同比大增是由于包括菊酯、草甘膦等部分主要产品价格同比上涨，另一方面优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段项目相继投产带来量增。单三季度利润同比环比均出现明显下滑，且从表观数据看，单三季度归母净利润1.24 亿元也是近年但三季度最低水平。

   　　三季度经营性业绩实际更好：一方面公司上下半年经营情况分化明显，三季度为公司传统淡季，公司原药、制剂销量均出现环比下滑，故环比变化参考意义不大。另外据三季报披露，公司三季度在管理费用中计提了土壤修复费用1.6 亿元，计提资产减值损失1.33 亿元，两项合计对利润总额影响约3 亿元。剔除这两项影响，公司经营性的净利润实际上好于市场前期预期。

   　　葫芦岛项目持续推进：辽宁优创植物保护有限公司年产15650 吨农药原药及8500吨农药中间体项目（葫芦岛项目）10 月10 日已在国家自然资源部网站进行土地挂牌出让公示，供地面积59.296 公顷（约900 亩），项目规模和土地储备规模逐渐明确，公司项目持续推进，支撑未来长期成长。整体而言，公司单季度业绩利空已基本体现且消化，新项目持续推进中，而目前估值也已处于公司长周期底部区间。

   　　今年公司包括菊酯、草甘膦等部分主要产品价格同比上涨，且毛利率水平也有所提升，故上调盈利预测。随着公司未来新产能放量，我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为19.55、21.78 和 24.12 亿元（原 22-23 年预测分别为18.20、21.93 亿元），按照可比公司22 年20 倍市盈率，给予目标价为126.2 元并维持增持评级。

   　　风险提示

   　　产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。